2023 年業績符合我們預期
華潤醫藥公佈2023 年業績：營業收入2,447.0 億元（財務報表由港幣變更爲人民幣口徑進行呈列），同比增長12.2%；歸屬母公司淨利潤38.54 億元，同比增長10.1%，對應每股盈利0.61 元，業績符合我們預期。此外，公司公告擬派發2023 年年度股息每股0.154 元（2022 年爲每股0.16 港幣）。
發展趨勢
2023 年製藥業務收入同比增長14.3%至434.65 億元，主要由於公司核心品種增長以及深化營銷體系轉型。2023 年該板塊毛利率爲59.1%，同比增加1.7 個百分點。2023 年公司中藥業務收入同比增長19.7%；化藥業務收入同比增長9.4%，其中化藥非處方藥收入增長16.9%；生物藥業務收入同比增長12.5%。2023 年，公司研發總支出約25.04 億元，同比增長12.6%。我們認爲公司有望繼續保持自我診療領域核心品類的競爭優勢。
2023 年分銷業務收入同比增長11.4%至2,021.5 億元。2023 年該板塊毛利率爲5.9%，同比降低0.2 個百分點。公司全年進口產品銷售額約141 億元，同比增長8%。器械分銷業務收入323 億元，同比增長7%。2023 年公司零售板塊收入同比增長26.2%至95.79 億元，DTP 業務實現收入約59億元，同比增長約16.3%。我們認爲公司將繼續提升全供應鏈管理與服務能力，推動專業化醫療器械業務全產業鏈佈局。
外延併購成果不斷落地，內部促進資源整合優化。根據公司公告，2023 年1 月華潤三九收購昆藥集團28%股權，加強中藥業務競爭力。2023 年9月，華潤醫藥商業收購四川科倫醫貿51%股權，擴展西南地區分銷網絡佈局。2024 年2 月，華潤雙鶴收購華潤紫竹100%股權，促進化藥板塊協同。我們認爲公司各板塊有望獲得外延和內生成長動能。
盈利預測與估值
考慮到業績貨幣變更帶來的匯率換算影響及公司研發費用增加，我們下調經匯率調整2024 年EPS 預測17.8%至0.69 元，同比增長12.0%，並引入2025 年EPS 預測0.77 元，同比增長12.0%。考慮到公司製藥業務競爭力持續增長及外延併購成果不斷落地，我們維持公司跑贏行業評級及目標價7.3 港幣不變，對應2024 年/2025 年9.5 倍/8.1 倍市盈率。當前股價對應2024 年/2025 年6.6 倍/5.6 倍市盈率，離目標價有44.3%的上行空間。
風險
帶量採購政策執行超預期，對外合作進展不及預期。