2023 業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：實現營業收入462.48 億元，YoY +11.18%；實現歸母淨利潤30.07 億元，YoY+ 30.47%；實現扣非後歸母淨利潤29.10 億元，YoY +32.78%。單季度來看，4Q23 實現營業收入116.16 億元，YoY+2.63%；實現歸母淨利潤6.43 億元，YoY +13.87%。業績符合市場預期。
發展趨勢
航空主業持續穩健增長，提質增效淨利率創歷史新高。1）2023 年公司航空產品實現營業收入459.53 億元，YoY+11.39%，近年來公司營收保持穩健增長態勢，2020-2023 營收CAGR 實現19.19%，彰顯國內航空製造產業鏈持續高景氣。2）2023 年公司毛利率/淨利率爲10.95%/6.51%，同比增長1.00ppt/0.95ppt。公司提質增效效果明顯，盈利能力進一步提升，淨利率水平創歷史新高。
持續加大研發投入推進基礎應用及前沿技術研究，現金回流短期承壓。1）2023 年公司期間費用率3.69%，同比增加0.42ppt，其中銷售/管理/財務費用分別-0.01/+0.02/+0.08ppt 至0.03%/2.17%/-0.62%，研發費用同比增長31.85%至9.76 億元，研發費用率達2.11%，公司基礎應用及前沿技術研究持續推進，圍繞裝備研製發展實現幾十項核心關鍵技術突破，保障核心技術先進性。2）2023 年公司經營活動現金流淨額爲-43.93 億元，同比減少70.71 億元，主要原因爲採購支付現金增加。
募資擴產優化產業佈局，鞏固航空整機龍頭地位。2023 年12 月公司發佈《向特定對象發行A 股股票預案》，擬發行股票募集不超過42 億元資金，將投入建設沈飛公司局部搬遷、復材產能建設、鈦合金產能建設、飛機維修保證能力提升等項目。我們認爲，產能建設有望助力公司航空主業競爭力進一步增強，提升飛機維修保障能力，將助力公司實現產業鏈下游縱向延伸和產業結構持續優化，公司有望充分發揮產業龍頭效應，帶動我國航空產業鏈進一步發展。
盈利預測與估值
綜合考慮下游需求、公司產品交付和持續提質增效帶來利潤率提升等因素，我們下調2024 年收入預測17.5%至518.10 億元，維持2024 年淨利潤預測36.36 億元不變，引入2025 年淨利潤預測44.66 億元。當前股價對應2024/2025 年27.1/22.0 x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到近期行業估值中樞下行，我們下調目標價24.4%至45.37 元，對應2024/2025 年34.4/28.0x P/E，潛在漲幅27.0%。
風險
1）宏觀環境和政策風險；2）訂單及產品交付不及預期。