收入利潤短暫承壓，扣非業績增速略快於收入增速公司24Q1 實現收入71.49 億，同比-4.6%，歸母及扣非淨利潤分別爲3.48、3.1 億，同比-9.8%、-4.4%，非經常性損益爲0.38 億，同比減少0.24 億，主要爲政府補助同比減少0.13 億。扣非淨利潤增速下滑慢於收入下滑主要系毛利率同比改善，減值損失同比減少。
毛利率同比改善，原材料價格低位盤整
24Q1 公司綜合毛利率爲29.7%，同比+1.02pct，我們認爲毛利率改善或系業務結構調整以及原材料價格下降所致。24Q1 瀝青市場均價同比下滑2.64%，4 月份以來瀝青價格在3700 元左右盤整，瀝青均價爲3671 元/噸，較23Q2 均價同比下滑0.46%，若瀝青價格進一步下降我們判斷24Q2 之後公司毛利率仍有改善空間。
減值損失同比減少，淨利率小幅下滑
24Q1 期間費用率爲20.4%，同比下滑1.07pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.51、+0.25、+0.32、-0.01pct，收入下滑導致各項費用未能有效攤薄。24Q1 資產及信用減值損失爲1.63 億，同比減少0.14 億，公允價值變動損失增加828 萬，綜合影響下淨利率爲4.78%，同比下滑0.28pct。
24Q1 經營現金流淨額爲-18.89 億，同比少流出19.17 億，收付現比分別爲102.92%、135.37%，同比-6.78pct、-8.55pct。24Q1 應收賬款爲107.9 億，較年初增加12.24 億，其他應收款較年初增加2.81 億。
零售端業務韌性凸顯，維持“買入”評級
公司多元化品類拓展順利，砂粉業務增長亮眼，砂粉集團零售端依託公司的渠道網點增加砂粉產品覆蓋範圍，工程端以工廠爲原點，建立“銷技供產服”一體化公司，充分提升響應速度和服務質量。零售端韌性凸顯，23年零售渠道收入佔比已達28%，23 年民建集團實現營收81.8 億，同比+34.6%，聚焦防水防潮系統和鋪貼美縫系統的雙主業發展戰略，零售端有望維持較快增長。我們略微提升盈利預測，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲28.2、32.4、37.4 億（前值24-26 年公司歸母淨利潤爲28、32.3、37.2億），對應PE 爲11.6、10.1、8.8 倍，認可給予公司24 年17 倍PE，對應目標價19 元，維持“買入”評級。
風險提示：地產下行壓力較大、減值風險、原材料大幅漲價。