2023 業績符合市場預期。
萬洲國際公佈2023 年業績：2023 全年：收入262.4 億美元，同比-6.8%；核心歸母淨利潤（剔除生物資產價值變動）6.06 億美元，同比-56.7%。對應4Q23 收入67.5 億美元，同比-12.7%: 核心歸母淨利潤（剔除生物資產價值變動）0.37 億美元，同比-92.4%。2023 年業績基本符合市場預期。
發展趨勢
國內業務：1）肉製品：4Q23 銷量同比近-18%、有所承壓，噸利保持穩健。我們預計肉製品銷量承壓與需求偏弱、渠道庫存在10 月相對偏高以及春節錯位影響12 月發貨節奏。2）屠宰：4Q23 屠宰量同比+7%，但頭均利潤環比下降，我們預計與4Q 豬價低迷、部分凍品有部分減值計提有關。
3）養殖：養殖業務2023 全年虧損49.6 百萬美元，主要與國內豬價低迷且養殖成本較高有關。
美國業務：1）肉製品：4Q23 美國肉製品錄得3.07 億美元經營利潤、表現亮眼，其中銷售量同比-8%，噸利775 美元/噸保持較高水平。2）豬肉業務：4Q23 美國豬肉板塊錄得-0.73 億美元經營虧損，主要來源於美國養殖業務虧損，我們測算4Q23 美國養殖板塊頭均虧損約25 美元（環比3Q 虧損擴大6 美元），我們預計與美國生豬價格4Q23 環比3Q 繼續下降有關。
另外，據Smithfield 官網12 月新聞1和公司公告，公司於12 月終止與猶他州26 家養殖場的合同以優化供應鏈，2023 年末與之相關的退出成本合計1.76 億美元。
展望2024：1）國內業務：我們預計肉製品噸利盈利性有望保持較高水平，銷量需觀察終端需求情況以及公司24 年“網點倍增”渠道精耕計劃執行情況。我們預計屠宰業務以量增爲主，整體利潤有望保持平穩；若豬價相比23 年有所回升、養殖業務將有所減虧。2）美國業務：公司計劃保持肉製品噸利在750 美元/噸以上且銷量有望保持相對穩健，我們預計肉製品有望保持全年近10 億美元的經營利潤；另外，我們建議持續關注豬價和養殖成本，按當前豬價和養殖成本我們預估24 年養殖業務將減虧3 億+美元。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測不變，當前股價對應8.1/7.5 倍2024/25 年P/E。維持跑贏行業評級，考慮到板塊估值上行，我們提高目標價22.9%至5.9 港元/股，對應約8.9/8.2 倍2024/25 年P/E，較當前股價有約9.9%的上行空間。
風險
美國豬價和養殖成本大幅波動、國內肉製品需求相對偏弱；食品安全風險。