投資要點
公司2023 年實現收入7.24 億元，同比22 年增長117.9%，恢復至2019 年的134.7%；實現歸母淨利潤1.75 億元，同比增長1374.9%，恢復至2019 年的149.3%。24Q1 公司實現收入1.80 億元，同比23Q1 下降6.1%，較19Q1 的恢復度達134.7%；實現歸母淨利潤0.52 億元，較23Q1 下降15.8%，較19Q1 的恢復度達134.4%。
2023 年，公司實現主營業務收入7.18 億元，酒店業務實現收入2.34 億元，同比增86.2%，實現毛利率16.5%，同比+34.4pct；索道纜車業務實現收入2.95 億元，同比增136.1%，實現毛利率86.0%，同比+15.4pct；客運業務實現收入1.21億元，同比增126.3%，實現毛利率48.6%，同比+18.3pct；旅行社業務實現收入0.67 億元，同比增197.0%，實現毛利率9.39%，同比-5.4pct。
因氣候影響，24Q1 整體客流下滑。一季度九華山風景區整體客流下滑，主要由於春節偏晚和冰凍雨雪影響，九華山封山一週。根據管委會數據1—2 月九華山風景區接待遊客158.3 萬人次，同減8.6%，實現旅遊收入18.29 億元，下降6.84%；限上消費品零售額同比下降8.7%。
因經營槓桿影響，客流對業績波動影響較大。公司23Q4 毛利率爲44.72%，同比+25.75%，銷售/管理費用分別佔比8.91%/16.96%，同比+2.08%/-4.23%，公司2024Q1 毛利率爲54.68%，同比-3.27%，銷售/管理費用分別佔比4.16%/11.45%/，同比+0.06%/+0.26%。
交通轉換中心完成，獅子峯項目擬規劃落地，支撐景區擴容。2024 年春節完成九華山交通轉換中心功能提升項目主要功能區建設並初步投入使用，可停車5,207 輛，滿足高峰期超5,000 人/小時的遊客換乘。獅子峯項目擬投資金額3.26億元，其中索道2.95 億元、高山遊覽步道約0.31 億元；項目規劃總面積1.77 萬平米，建設期預計爲2 年。根據可行性報告，按第一年乘索率40%、年客流增長15%、第15 年不再增長，估算運營前三年虧損、第四年轉盈，15 年期間年均營業收入1.11 億元、年均利潤總額0.50 億元，投資利潤率15.32%，內部收益率9.54%（稅後），回收期11.92 年（含2 年建設期）。
池黃高鐵開通在即，客流有望持續催化。截至2024 年3 月25 日，池黃高鐵安全、優質、高效完成了各項聯調聯試檢測任務，順利轉入了運行試驗階段。九華山站設置在青陽縣蓉城鎮牌樓村境內，距離九華山風景區約6 公里，距離青陽縣城約2 公里，較之前池州站距離九華景區更近，我們預計華東、華中地區客流，以及非節假日期間客流有望提升。
預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.89/2.19/2.34 億元，同比扭虧/+15.66%/+6.86%，維持“增持”評級。
風險提示：客流恢復不及預期風險，宏觀經濟波動風險