事件：佩蒂股份公司发布2023 年报+2024Q1 季报。1、2023 年营业收入14.11 亿元，yoy-18.5%；归母净利润亏损1109 万元，由盈转亏（此前已发过亏损预告）。其中，2023Q4 营业收入4.95亿元，同比增长31.18%；归母净利润0.18 亿元，转亏为盈（2022 年同期-0.31 亿元）。2、24Q1实现营业收入3.84 亿元，yoy+142.37%；归母净利润4171 万元，同比扭亏。

1、境内：自主品牌“爆品”策略奏效，看好公司国内业务快速成长！

公司2023 年国内销售收入达3.5 亿元，同比提升27%。公司在国内市场，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌，通过爆款单品模式，快速带动国内市场业务收入的增长。

①品牌：大单品发力，爵宴表现亮眼。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。2023 年公司销售费用同比增长18%，其中广告宣传费用净增加1052 万元（yoy+24%），国内营销投放卓有成效。23 年双十一爵宴销售额达2500 万+，同比增长67%，对比23 年618 增长65%。鸭肉干位列天猫狗零食单品榜TOP1，佩蒂店铺位列天猫狗类零食热销店铺TOP2，抖音宠物零食TOP1，京东狗零食热销榜TOP2。我们认为，公司四季度境内销售表现情况优秀，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。

②渠道：线上线下全渠道布局。公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E 宠商城等专业电商签订深度合作协议。同时，公司重新调整线下渠道战略，从经销商基本都改为服务商，减少对线上价格的冲击。线上渠道主要以公司自行运营为主，线下销售渠道也是公司未来布局的重要渠道，包括和山姆、开市客等知名商超的合作。

此外，对于宠物门店公司以服务商的形式进一步覆盖每个城市，与有一定代表性的宠物门店合作，提升品牌曝光度。

2、产能布局广泛，海外去库存步入尾声

2023 年公司海外收入达10.62 亿，同比下滑约27%。公司在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地，能为国内外市场提供品类丰富、高品质的宠物食品，满足国内外客户对产品多样化的需求。公司受海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2023 年下半年，柬埔寨工厂产能利用率和效率得到进一步提升，盈利情况持续好转。2024 年3 月，公司位于新西兰陶马鲁努依的工厂年产4 万吨高品质主粮产线正式投产，即将投入大规模生产和商业化运营，有望带动公司国外营收大幅增长。我们认为，目前去库存影响结束，公司产能广泛布局，海外收入有望恢复增长。

3、投资建议

我们原先预计2024/2025 年公司实现归母净利润1.37/1.89 亿元，考虑公司海外订单恢复，新产能投产，上调公司业绩预测，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43亿，实现归母净利润1.48/1.91/2.46 亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期