公司2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入28.03 億元，同比+20.01%；歸母淨利潤5.76億元，同比+30.23%；扣非淨利潤5.66 億元，同比+27.43%。單季度來看，4Q23 公司收入6.08 億元，同比+18.19%，環比-30.67%；歸母淨利潤0.73億元，同比+82.42%，環比-64.60%。公司業績符合市場預期。
發展趨勢
主營業務業績穩健增長，費控能力增強驅動淨利率提升。1）2023 年兩大主營業務基礎材料及航空成品件合計營收佔比91.38%，分別收入13.23/12.38 億元，同比+19.79%/23.87%，收入穩健增長。2）2023 年銷售毛利率及淨利率同比-2.24ppt/+1.61ppt 至31.55%/20.56%。銷售毛利率略有下滑，系產品交付結構變化及免稅政策所致；淨利率同比提升，主要因公司持續加強費用控制，提升精益管理水平，期間費用率同比-1.94ppt 至8.92%。
聚焦重點項目持續加大研發投入，回款加速促進經營現金流大幅增長。1）2023 年公司研發費用同比+8.97%至2.04 億元，公司緊盯科技前沿攻關重點技術，爲加快健全產業配套能力打下堅實基礎。2）2023 年經營活動現金流淨額爲2.65 億元，同比+54.62%，主要系公司回款加速的同時規劃付款。3）2023 年末在建工程餘額達1.08 億元，較年初+347.43%，募投項目啓動有助於緩解產能掣肘並奠定增長基礎。
關聯交易額預示下游需求持續景氣，募投項目增強核心競爭力。1）公司公告預計2024 年向關聯人銷售產品、提供勞務及其他服務合計10.54 億元，相較2023 年預計額和實際發生額分別提升20.12%和23.44%，預示下游需求持續景氣。2）根據公司公告，公司2023 年7 月IPO 募資總額71 億元，其中36 億元用於彈性體材料、航空透明件、大型飛機風擋玻璃、高溫母合金、鈦合金製件工藝升級等項目建設，我們認爲有望緩解公司產能瓶頸，進一步提升公司核心競爭力。
盈利預測與估值
綜合考慮下游需求和公司產品交付節奏，我們下調2024 年淨利潤預測7.6%至7.16 億元，引入2025 年淨利潤預測8.68 億元。當前股價對應2024/2025 年34.4/28.3x P/E。我們維持跑贏行業評級，綜合考慮近期行業估值中樞下行，下調目標價10.3%至69.48 元，對應2024/2025 年43.7/36.0x P/E，潛在漲幅27.0%。
風險
1）宏觀環境和政策風險；2）訂單及交付不及預期風險。