2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：實現營收72.21 億元，同比+15.23%；歸母淨利潤8.04 億元，同比+78.21%；扣非淨利潤8.66 億元，同比+115.97%；每股收益0.48 元，同比+78.21%。公司4Q23 營業收入21.59 億元，同比+20.54%，環比+27.68%；歸母淨利潤2.84 億元，同比+416.60%，環比+36.54%。公司業績符合市場預期。
發展趨勢
礦產金迎來量價齊升，降本增效成果顯著。從量看，公司2023 年完成礦產金14.35 噸，同比+5.79%，公司公告計劃2024 年礦產金目標16.02 噸，同比+11.64%。從價看，2023 年黃金均價449.05 元/克，同比+14.97%，2024年初至今金價已進一步上漲約11%，考慮美國降息預期強化，疊加地緣政治影響，我們預計黃金價格有望繼續上行。從成本看，公司持續嚴抓降本增效工作，黃金生產降本成果顯著，23 年黃金單位全維持成本（AISC）同比-12.00%。
黃金礦山產量提升與成本控制繼續齊頭並進。國內看，一是吉隆礦業年新增18 萬噸金礦石選礦擴建項目持續推進，公司計劃2024 年6 月試生產；二是五龍礦業通過井下技改不斷提升採礦能力，以滿足3000 噸/日選廠需求，2023年下半年日均選礦量已提升至1800 噸以上；三是溪燈坪金礦一期14 萬噸/年採選工程已於2023 年10 月投產，生產流程全線拉通。海外看，一是老撾Sepon 礦勘探取得重要進展，截至2023 年末新增金礦石資源量530 萬噸，另外公司計劃通過尾礦再磨工藝、樹脂選礦工藝技術改造，有望將回收率從66.5%提升至75%以上，繼續降本；二是加納Wassa 礦山擴產，在主採區穩定生產同時，開拓242 和B-Shoot 南部斜坡道兩個新井下采區，爲現有選廠快速補充礦量，提升黃金產量。
稀土業務揚帆起航。稀土業務一直是公司在老撾的重要戰略發展方向，公司於2024 年3 月4 日收購老撾稀土礦山項目，開始在稀土板塊發力，公司計劃2024 年稀土氧化物產量3700 噸。我們認爲該稀土項目投產有望給公司帶來業績增量，同時爲公司進一步拓展稀土資源提供平台和機會。
盈利預測與估值
考慮金價上漲，我們上調公司2024/2025 年盈利預測10%/19%至15.4/17.2 億元，當前股價對應2024/2025 年18.9x/16.9x P/E。維持跑贏行業，考慮當前行業高景氣度，上調目標價24%至23 元，對應2024/2025年25.0x/22.4x P/E，較當前股價有32%的上行空間。
風險
產品價格大幅波動，項目進展不及預期，海外地緣政治風險。