2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入3.29 億元，同比+26.5%；歸母淨利潤569 萬元（2022 年爲307 萬元）。業績符合我們的預期。
發展趨勢
三維手術快速放量，2024 年房顫核心耗材有望加速放量。2023 年，公司國內收入同比+18%；三維手術量約18,000 臺，同比增速超過50%。我們測算2023 年公司室上速手術份額約11%。2023 年內，高密度標測+磁壓力消融導管順利推進各省市醫保準入和進院工作，冷凍消融產品也在3Q23 獲批上市。公司指引2024 年有望維持三維手術50%左右同比增長，並在國內市場實現4,000 臺壓力導管手術。考慮福建主導的27 省集採聯盟從2023年4 月開始陸續執行中選結果，我們預計公司出廠價高基數因素有望在今年2-3 季度逐漸出清，公司2024 年季度收入有望呈現環比不斷加速。2023年毛利率爲63.5%，同比-5.6ppt，公司表示主要是新品放量初期成本偏高、國際市場壓力導管毛利偏低等因素影響。隨着未來公司推進降本增效，以及高密度、壓力導管等新品銷售規模擴大，我們預計未來毛利率有望回升。
國際化加速，關注後續PFA 和RDN 管線進展。2023 年公司國際業務收入0.69 億元，同比+59%，收入佔比提升至21%（2022 年爲17%）。根據公司公告：截至2023 年底，公司產品已覆蓋全球35 個國家和地區，21 款產品獲得歐盟CE 認證，4 款產品獲得美國FDA 許可。公司表示2024 年將力爭實現壓力導管海外手術量1,000 例，並獲得冷凍消融產品的CE 認證。在研管線方面：1）公司自研的壓力脈衝消融導管完成註冊臨床入組；2）公司投資的上海商陽醫療one-shot 脈衝消融產品隨訪接近尾聲，公司預計或將於1H25 獲批（業績會披露）；3）公司與Stereotaxis 合作的第五代泛血管介入手術機器人磁導航系統已提交註冊申請，公司預計2024 年內獲批；4）子公司鴻電醫療的腎動脈射頻消融系統於2024 年3 月進入國家藥監局創新醫療器械綠色審批通道，目前處於臨床試驗階段。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變。我們維持跑贏行業評級和基於DCF（WACC10.5%，永續增長率1.9%）的目標價31 元不變，較當前股價有29%上行空間。
風險
研發失敗，國際化不及預期，新品商業推廣不及預期，競爭格局惡化。