2023 年利潤符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入178.61 億元（YoY+16.2%）；歸母淨利潤16.69億元（ YoY+17.0% ）， 每股盈利1.22 元，扣非淨利潤爲16.57 億元（YoY+18.4%）。
發展趨勢
公司全年核心產品收入保持穩健增長。分產品看，23 年公司心腦血管類產品收入43.88 億元，同比增長8.02%；補益類產品收入17.30 億元，同比增長10.41%；清熱類產品收入6.15 億元，同比增長16.10%；婦科類產品收入3.77 億元，同比增8.16%，其他產品收入39.70 元，同比增長19.12%。此外，23 年母公司收入41.09 億元，同比增長11.2%，淨利潤12.49 億元，同比增長14.5%。
淨利率同比保持穩定。2023 年公司綜合毛利率47.3%，同比下降1.5ppt，主要是原材料成本上漲等原因；在費用端，2023 年公司銷售費用率19.2%，同比-0.7ppt；管理費用率8.5%，同比-0.2ppt；研發費用率1.6%，同比+0.2ppt，基本保持穩定；2023 年公司淨利潤率爲9.3%，同比保持穩定，經營性淨現金流入18.69 億元（vs. 2022 年30.94 億元），主要是隨產量增長及原材料價格上漲本期購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。
深耕品牌建設，加強零售終端運營優化。根據公告，公司確立御藥系列產品及部分母子品牌發展思路，打造層級清晰品牌矩陣，公司精研品種資源，積蓄企業發展內力。截至3 月31 日，同仁堂商業已有門店1,001 家。同仁堂商業深度挖掘不同消費群體對於疾病治療、健康美麗等需求，推動零售終端多元化營銷，加快新零售發展和會員體系建設。
盈利預測與估值
維持2024 年盈利預測不變，引入2025 年EPS 1.58 元。當前股價對應2024/2025 年29.2/25.8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到市場波動，下調目標價10.5%至60.85 元，對應43.6 倍2024 年市盈率和38.4 倍2025年市盈率，較當前股價有49%上行空間。
風險
原材料價格上漲，產品營銷效果低於預期。