经营势能持续向好，经营质量显著提升。1、受益于百元以上价位产品动销持续向好，营收占比提升显著，毛利率同比增1.0个百分点至63.0%。2、费用方面，费用合计增加18.2%至4.4 亿元，受益于营收规模高增，规模效应下费用率同比下降1.7 个百分点至36.7%。3、2023 年末合同负债0.81 亿元，同比+39.6%，蓄水池进一步扩容；2023 年经营现金流净额1.0 亿元，同比+3214%，经营质量显著提升。事件：公司發佈 2023 年年度報告，2023 年實現營業總收入12.1 億元，同比+23.5%，實現歸母淨利潤0.9億元，同比+18.4%；2023 年單Q4實現營業總收入2.7 億元，同比+42.03%，實現歸母淨利潤-0.16 億元，虧損幅度大幅減少。
同時，公司擬每10 股派發現金紅利1.3 元（含稅）。
產品結構顯著提升，省內夯實省外拓展。1、分產品結構看，零售價爲100元/500ml以上產品實現營收5.8億元(+46.0%)，營收佔比提升7.3 個百分點至47.3%；百元以下實現營收4.9億元(+14.3)，營收佔比下降3.3 個百分點至40.5%。公司產品結構提升顯著。2、分區域看，省內實現營收8.1 億元（+27.3%），省外實現營收3.7 億元(+20.6%)，省內基本盤得到有效夯實，省外穩步拓展。3、分渠道看，渠道經銷模式實現營收9.5億元(+24.2%)，渠道直銷模式實現營收1.5 億元(+34.3%)，電商平台實現營收0.88 億元(+7.5%)，直銷渠道增速顯著，渠道掌控力持續增強。
經營勢能持續向好，經營質量顯著提升。1、受益於百元以上價位產品動銷持續向好，營收佔比提升顯著，毛利率同比增1.0個百分點至63.0%。2、費用方面，費用合計增加18.2%至4.4 億元，受益於營收規模高增，規模效應下費用率同比下降1.7 個百分點至36.7%。3、2023 年末合同負債0.81 億元，同比+39.6%，蓄水池進一步擴容；2023 年經營現金流淨額1.0 億元，同比+3214%，經營質量顯著提升。
深度調整節奏顯著，拐點向上趨勢延續。公司聚焦產品結構升級、持續推動營銷轉型、全面推進酒旅融合，深度調整節奏顯著：1、聚焦資源培育國之德、家之德、人之德、出口型等核心大單品，積極佈局人之德搶佔150-200 元價位，青海全面導入國之德真年份產品，產品結構升級節奏明顯。2、發力營銷轉型，實施直營專賣店、百家核心聯盟商、千家核心終端及萬家銷售終端的“天網工程”戰略，引入核心終端聯盟商運營模式，渠道力顯著增強。3、全國化佈局更加清晰，不斷夯實青海大本營市場，甘肅市場基地市場化；省外聚焦晉、陝、豫等戰略核心市場，積極佈局無錫，福州、南寧、張家口等點狀市場，爲深度全國化打下堅實基礎，成長空間持續拓寬。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.34 元、0.48 元、0.59元，對應PE 分別爲30 倍、21 倍、17 倍。公司受益於省內消費升級和省外市場開拓，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復甦不及預期風險。