4Q23 旺季受电商需求推动，公司盈利环比显著回暖4Q23 公司毛利率环比提升7.2pct 至22.5%，毛利润14.35 亿，环比提升93.9%，归母净利润8.23 亿，环比提升109.1%。其中航空速运在旺季享受价格弹性，毛利率26.1%，环比提升12.9pct，毛利润环比提升172.9%至6.96 亿；综合物流解决方案受电商需求推动，毛利率15.2%，环比提升7.4pct，毛利润环比提升158.9%至4.72 亿；地面综合业务仍较为稳健，毛利率高位环比小幅下降3.4pct 至42.7%，毛利润环比下降1.6%至2.64 亿。4Q23 景氣回暖且有望持續，推動24 年盈利高增；維持“買入”東航物流2023 年營收206.21 億，同降12.1%，歸母淨利潤24.88 億，同降31.6%，高於我們的預期6%。其中4Q23 歸母淨利潤8.23 億，同增18.7%，環比提升109.1%。2023 年整體全球航空貨運仍處於高位回落趨勢中，但在跨境電商平台的推動下，4Q23 景氣度顯著改善，盈利超預期表現，並有望在之後延續。考慮跨境電商平台對於需求的支撐，以及長協價格表現堅挺，我們預測24-26 歸母淨利潤爲35.95/42.19/45.63 億（前值30.25/37.24/-億），給予可比公司2024 年估值均值10.6xPE，對應目標價24.00 元。同時我們看好公司提升綜合物流能力，打造第二成長曲線，維持“買入”評級。
23 年整體營收承壓，但4Q23 得到明顯改善
23 年航空貨運景氣度回落，TAC 浦東機場出港航空運價指數同比下跌39%，使得航空速運營收同降31.4%。不過4Q23 藉助旺季和跨境電商平台貨運需求，航空貨運景氣度環比明顯回暖，TAC 浦東機場出港航空運價指數環比增長37%，公司4Q23 航空速運營收26.64 億，環比提升38.4%。地面綜合業務方面，23 年處理量同增9.0%，營收達到23.67 億，同增0.6%；4Q23營收6.18 億，環比提升6.2%。綜合物流解決方案業務穩步放量，2023 年營收91.25 億，同增16.7%；4Q23 營收31.05 億，環比提升32.5%。最終公司4Q23 主業營收合計63.87 億，環比提升31.7%。
4Q23 旺季受電商需求推動，公司盈利環比顯著回暖4Q23 公司毛利率環比提升7.2pct 至22.5%，毛利潤14.35 億，環比提升93.9%，歸母淨利潤8.23 億，環比提升109.1%。其中航空速運在旺季享受價格彈性，毛利率26.1%，環比提升12.9pct，毛利潤環比提升172.9%至6.96 億；綜合物流解決方案受電商需求推動，毛利率15.2%，環比提升7.4pct，毛利潤環比提升158.9%至4.72 億；地面綜合業務仍較爲穩健，毛利率高位環比小幅下降3.4pct 至42.7%，毛利潤環比下降1.6%至2.64 億。
景氣有望持續，調整目標價至24.00 元，維持“買入”評級我們認爲跨境電商平台旺盛的需求有望持續，帶動24 年景氣度同比回暖，同時公司仍將有序擴充機隊規模，盈利有望快速反彈，我們預測24-26 歸母淨利潤爲35.95/42.19/45.63 億（前值30.25/37.24/-億）。作爲航空物流公司，我們參照市值相近的可比公司（中國外運、華貿物流、圓通速遞），給予可比公司24 年估值均值10.6xPE（前值10x24E PE），對應目標價24.00元（前值19.10 元）。同時我們認爲航空貨運在全球供應鏈中地位提升，看好公司實現轉型升級，打造全球物流服務提供商，維持“買入”。
風險提示：航空貨運需求和綜合物流業務開拓不及預期、供給增速超預期。
