事件：諾思格發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現收入7.21 億元（同比+13.15%），歸母淨利潤1.63 億元（同比+43.27%），扣非歸母淨利潤1.29 億元（同比+26.92%）。2024 年Q1 實現收入1.77 億元（同比+10.19%），歸母淨利潤0.23 億元（同比-19.95%），扣非歸母淨利潤0.17億元（同比-18.42%）。
點評：
盈利能力提升，費用率相對穩定。利潤率方面，2023 年公司實現綜合毛利率39.79%（+2.94pp），歸母淨利率22.53%（+4.74pp），扣非歸母淨利率17.87%（+1.94pp），臨床試驗運營業務及SMO 業務毛利率雙雙提升，拉動綜合利潤率上升；費用率方面，2023 年期間費用率爲18.78%(+0.97pp)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.07%(-0.07pp)/11.03%(+1.34pp)/ 7.33%(-0.51pp)/-1.64%(+0.21pp) ，管理費用率小幅上升，整體費用率保持相對穩定。
聚焦臨床試驗CRO 領域，核心業務穩健增長。2023 年，公司核心的臨床試驗運營業務及SMO 業務在行業承壓時仍舊保持增長態勢，綜合能力持續提升，拉升核心業務毛利率。其中，臨床試驗運營服務實現收入3.54 億元（+18.32%），毛利率39.81%（+7.49pp）；臨床試驗現場服務實現收入1.86 億元（+20.58%），毛利率29.57%（+8.41pp）；數據統計服務實現收入0.80 億元（+9.87%）；生物樣本檢測服務實現收入0.36 億元（-18.61%）；臨床試驗諮詢服務實現收入0.29 億元（-16.12%）；臨床藥理學服務實現收入0.36 億元（+12.39%），我們認爲，公司通過對臨床試驗CRO 領域全方位的覆蓋，構築了深厚的護城河，全領域的服務有效降低了客戶項目執行成本，提高了項目效率。
訂單持續增長，驅動公司長遠穩健發展。2023 年，公司新增訂單實現9.76 億元（同比+20.01%）；2023 年8 月10 日，公司發佈2023 年股權激勵計劃，擬向不超過251 名高管、中層管理及核心技術/業務人員授予240 萬股。我們認爲，作爲人才密集型行業，股權激勵有助於提升核心員工積極性和穩定性，疊加高速增長的新簽訂單，公司未來業績可期。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司營業收入爲8.66/10.39/12.61億元， 同比增長20.04%/20.01%/21.33% ； 歸母淨利潤分別爲1.85/2.09/2.61 億元，同比增長13.74%/13.24%/24.54%，對應2024-2026 年PE 分別爲23/20/16 倍。
風險因素：行業競爭加劇、研發投入及外包需求下降、政策風險、新業務拓展不及預期等風險。