事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入30.1 億元，同比增長4.6%；實現歸母淨利潤5.8 億元，同比下降19.9%。單四季度來看，公司實現營業收入8.0 億元，同比增長1.9%，實現歸母淨利潤-0.9 億元，同比下降169.4%。同時發佈2024年一季報，一季度實現營業收入7.1 億元，同比增長7.5%；實現歸母淨利潤1.1 億元，同比下降41.4%。
23 年出貨量保持高增，盈利難抵價格下行壓力。23 年公司隔膜銷量達25.3 億平，同比增長48.5%。而隔膜價格持續下降，23 年全年乾溼法基膜的價格降幅約8%~20%，塗覆膜價格降幅達18%~23%。2024Q1 降價趨勢延續，截至一季度末，基膜價格較年初降幅達20%以上，塗覆膜降價幅度也在18~22%。產品價格持續性下跌對公司盈利造成一定壓力，23 年單平扣非淨利約0.22 元，同比下降46%。
24 年降價空間有限，銷量增勢有望維持。當前隔膜價格已處於底部區間，繼續降價空間有限，而公司穩步推進各生產基地產能建設投放，同時積極開拓國內外客戶，持續深化和加快與國外知名電池廠商的穩定業務合作關係和產品認證工作，新項目、新產能有望驅動公司24 年隔膜銷量保持良好增勢，進一步提升全球市場份額。
新代溼法產線陸續投產，全球化佈局持續完善，盈利結構有望進一步優化。23 年公司首發第五代超級溼法線，設備寬幅超8 米，產能2.5 億平方米，生產效率刷新行業標準。同時，公司進一步貫徹全球化發展戰略，在瑞典、馬來西亞進行產能佈局，以提升對海外大客戶的本土化配套供應能力。隨着新代溼法產線逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投產，公司溼法隔膜和海外收入佔比均有望提升，帶動盈利結構進一步改善。
我們預測公司2024-2026 年每股收益分別爲0.61、0.83、0.99 元（前次2024-2025年預測值爲0.90、1.10 元，下調盈利預測主要由於隔膜價格下降），結合行業內可比公司估值水平，我們認爲目前公司的合理估值水平爲2024 年的23 倍市盈率，對應目標價爲14.03 元，維持買入評級。
風險提示
鋰電池需求不及預期；動力電池技術路線變革；行業競爭加劇導致產品價格下降；假設條件變化影響測算結果；公司海外項目推進不及預期等。