出欄高增長成本穩步下降，週期反轉階段優質標的公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收85.78 億元(-9.24%)，歸母淨利潤-6.05億元(-789.34%)，單Q4 實現營收24.14 億元(-20.39%)，歸母淨利潤-2.47 億元(-681.84%)。伴隨2024 下半年豬週期逐步反轉，公司成本下降業績有望改善，鑑於2024 年週期反轉強度或高於此前預期，我們上調公司2024 年盈利預測，下調2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.12/18.83/15.51（2024-2025 年原預測分別爲7.39/22.56）億元，對應EPS分別爲1.80/3.04/2.51 元，當前股價對應PE 爲11.9/7.0/8.5 倍。公司出欄高增長成本穩步下降，爲週期反轉階段優質標的，維持“買入”評級。
公司出欄高增成本穩步下降，拓展放養模式輕資產持續成長2023 年公司實現生豬出欄230.27 萬頭（+91.13%，其中仔豬佔比13%），生豬出欄均價約15.0 元/公斤，全年完全成本約17.2 元/公斤（其中2023Q4 降至16.4元/公斤）。截至2024 年3 月末，公司能繁存欄接近15 萬頭且持續增長。公司出欄保持高增長，預計2024 年生豬出欄400 萬頭（+73.71%，其中仔豬佔比預計20%-30%），全年完全成本降至16 元/公斤（2024 年3 月已降至16.2 元/公斤）。
生產成績方面，公司PSY 達25，全程存活率88%+，預計2024 年末高繁法系種群佔比40%-50%，PSY 提升至26。公司樓房養殖起家，目前積極拓展輕資產放養模式，截至2023 年3 月公司放養模式生豬存欄已超10 萬頭。
公司屠宰業務利穩量增穩健發展，資金充裕安全無憂2023 年生豬屠宰量448.17 萬頭（+29.38%），屠宰頭均淨利約33 元，公司屠宰經驗豐富穩步擴張持續貢獻利潤及現金流。2023 年末公司生豬屠宰產能約1200萬頭，預計2024 年生豬屠宰量達600 萬頭，屠宰產能利用率不斷提升，盈利規模有望持續擴大。財務方面，公司賬面貨幣資金6.28 億元，資金充裕安全無憂，後續可通過多元融資渠道進一步降低資產負債率。
風險提示：動物疫病風險、豬價異常波動風險、公司出欄及成本下降不及預期。