畜禽價格回暖，原料成本下降，2024Q1 業績同比改善。公司2023 年實現營業收入153.54 億元，較上年同期增加6.28%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-4.37 億元，較上年同期減少149.10%，收入增長主要系公司黃羽肉雞、肉豬、肉鵝出欄量均同比增長明顯，盈利承壓主要系畜禽價格2023 年內整體維持低迷。
（1）分季度來看：公司Q1 單季營業收入同比+7.34%至36.62 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤同比+120.47%至0.80 億元，一方面系春節後黃雞、生豬價格表現好於去年且玉米、豆粕等主要飼料原料價格快速回落，另一方面系資產拆遷補償導致確認資產處置收益超3000 萬元。
（2）雞業務：收入方面，公司2023 年雞業務中商品雞銷量爲4.57 億羽，同比+12.23%，銷售收入132.01 億元，同比+5.13%，銷售均價同比-8.80%至13.70 元/kg。成本方面，受飼料成本下降以及生產效率改善影響，公司斤雞完全成本下降至6.8 元以下。綜合來看，雞業務毛利率同比-6.79pct 至6.72%。
（3）豬業務：收入方面，公司2023 年銷售肉豬85.51 萬頭，同比+51.51%，銷售收入16.58 億元，同比+14.56%，銷售均價同比-26.56%至15.10 元/kg。成本方面，受階段性疫病影響，單公斤營業成本上升至16.6 元（2022年爲16.0 元）。綜合來看，豬業務毛利率同比-32.09pct 至-9.91%。
黃雞父母代產能回落，看好後續景氣維持。從供給端看，2023 年以來的低迷行情驅動黃羽肉雞產能去化明顯，截止2024 年4 月7 日國內父母代存欄（在產+後備）2123 萬套，較上年同期減少7.22%；從需求端來看，豬價受前期能繁母豬產能去化驅動，年內預計迎來持續復甦，後續有望帶動雞肉需求。綜合來看，黃雞價格景氣後續有望持續改善，公司養殖業務預計直接受益。
風險提示：養殖過程中發生不可控疫情，糧食價格大幅上漲增加飼料成本。
投資建議：公司作爲國內黃雞養殖龍頭之一，出欄穩步擴張，成本持續改善，後續有望充分受益畜禽景氣回升，維持“買入”評級。考慮到2024-2025年飼料原料價格回落且畜禽價格景氣有望回暖，我們調整公司2024-2025年歸母淨利潤預測爲7.9/12.4 億元（原爲7.6/21.9 億元），預測2026 年歸母淨利潤爲8.3 億元，對應2024-2026 年EPS 爲0.95/1.49/1.01 元，對應當前股價PE 爲24.1/15.4/22.8X。