2024Q1 公司费用控制整体稳健叠加少数股东损益，利润表现超预期： 同比方面，2024Q1 公司毛利率为12.29%，同比变动-1.09pcts，净利率为3.00%，同比变动+0.93pcts，费用率为10.38%，同比变动-0.79%，同比费用控制稳健。环比方面，公司毛利率环比下降3.13pcts，我们认为毛利率下降主要系价格战及原材料成本影响，净利率环比下降1.06pcts，费用率环比上升2.33%，主要系2023Q4 研发费用科目重新归类处于低位所致。净利率表现显著优于毛利率主要系子公司支付Bronco 独家经营权对价造成的少数股东损益、所得税政策、2023Q4 资产减值损失及其他收益影响所致。事件：2024 年4 月23 日公司發佈2024 年一季度報告，報告顯示2024Q1 公司實現營業收入79.75 億元，同比增長5.97%，環比下降17.43%；2023 年實現歸母淨利潤4.82 億元，同比增長163.39%，環比增長3.43%。2024Q1利潤表現超預期。
2024Q1 收入環比波動主要系銷量波動，銷量同比增長穩健：公司收入波動與銷量波動密切相關，2024Q1 公司銷量爲7.42 萬輛，其中輕客、輕卡、皮卡、SUV 銷量分別爲1.72、1.37、1.87、2.47 萬輛，同比分別變動-1.87%、-18.13%、+50.12%、-1.66%，皮卡銷量大幅增長主要系Ranger 皮卡上市。
2023Q1 公司銷量合計同比增長3.43%，環比下降16.41%，環比銷量下降主要系一季度春季擾動。
2024Q1 公司費用控制整體穩健疊加少數股東損益，利潤表現超預期： 同比方面，2024Q1 公司毛利率爲12.29%，同比變動-1.09pcts，淨利率爲3.00%，同比變動+0.93pcts，費用率爲10.38%，同比變動-0.79%，同比費用控制穩健。環比方面，公司毛利率環比下降3.13pcts，我們認爲毛利率下降主要系價格戰及原材料成本影響，淨利率環比下降1.06pcts，費用率環比上升2.33%，主要系2023Q4 研發費用科目重新歸類處於低位所致。淨利率表現顯著優於毛利率主要系子公司支付Bronco 獨家經營權對價造成的少數股東損益、所得稅政策、2023Q4 資產減值損失及其他收益影響所致。
江鈴福特Ranger 及Bronco 陸續上市，福特品牌出口銷量快速增長，後續有望持續貢獻利潤增量：福特新一代皮卡Ranger 已於2023 年12 月正式上市，售價14.58 萬元起。此外，近日福特官方宣佈，旗下全新烈馬Bronco全系車型開啓預訂，預訂價格區間爲30-45 萬元，相較於牧馬人及路虎衛士等競爭對手具有顯著價格優勢。Bronco 將推出包含大沼澤地在內的5 款版本共7 種車型，新車將於4 月底正式上市。此外公司福特品牌SUV 出口至東南亞、拉美等地區，伴隨Ranger 及Bronco 接連上市，出口銷量增長，公司業績有望再增長。
盈利預測：預計公司2024-2026 年收入爲423、490、531 億元，歸母淨利潤爲18.51、20.71、24.84 億元，對應PE 分別爲13.72、12.26、10.22 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：乘用車行業競爭加劇銷量不及預期；商用車銷量不及預期；新產品上市進度不及預期等。
