1Q24 煤電度電利潤總額3.1 分，整體歸母淨利潤同比+104.25%1Q24 公司中國會計準則下營收/歸母淨利爲653.67/45.96 億元（後續除盈利預測/ 估值外描述均爲A 股中國會計準則下數據） , 同比+0.15%/+104.25%，其中歸母淨利潤較我們預期的最高值45.76 億元高0.2億元。1Q24，公司煤電板塊實現利潤總額28.25 億元，對應度電利潤總額3.1 分，超出去年單季度盈利最好水平（3Q23 煤電度電利潤總額2.6 分）。
下調入爐標煤單價預期，調整公司24-26年歸母淨利至125/137/157億元（前值：121/134/157 億元）。預計公司2024 年扣除永續債後BPS 爲4.37 元，看好公司新能源業務長期發展和火電業績持續修復，給予公司1.2x 2024EPB， 較其歷史均值（0.74x）約高2 個標準差，目標價5.78 港幣（前值：5.74 港幣）。維持“買入”。
1Q24 煤電上網電量同比+3.05%，煤電/燃機度電利潤總額3.1/7.5 分1Q24，公司境內完成上網電量1130.36 億千瓦時，同比+5.63%，其中煤電/燃機上網電量分別同比+3.05%/-1.73%至922.67/71.54 億千瓦時；公司境內平均上網電價同比-3.99%至497.97 元/MWh，我們認爲主要系1）併網平價新能源項目增加拉低平均上網電價；2）供暖季，熱電聯產機組靈活性調節能力發揮受限，容量電價獲取率未達100%；3）煤價中樞下移，煤電電量電價同比或略有下降。但1Q24 公司煤電利潤總額28.25 億元，接近3Q23 的28.43 億元，1Q24 煤電度電利潤總額爲3.1 分，高於3Q23 的2.6分。得益於天然氣價格下行，1Q24 公司燃機度電利潤總額達7.5 分。
1Q24 併網風電/光伏869.05/736.8MW，風電利潤總額同比+25.41%1Q24，公司新增併網風電/光伏裝機容量869.05/736.8MW ，帶動公司風電/光伏上網電量同比增長24.08%/73.73%至100.28/32.22 億千瓦時。公司1Q24 實現風電/光伏利潤總額24.14/3.7 億元，同比+25.41%/+6.99%，光伏利潤總額同比增速遠低於上網電量同比增速，我們認爲主要系光伏存量項目容量相對較低，新增併網平價項目拉低光伏平均上網電價。1Q24，公司財務費用仍維持下行趨勢，同比下降7947 萬元至20.48 億元；對聯營合營企業投資收益同比增長1.5 億元至3.81 億元。
風險提示：煤價高於預期；市場化電價/煤電容量電價/利用小時數/風光新項目投產不及預期；計提資產減值風險。