本報告導讀：
2023 年公司業績符合預期，24Q1 扣非淨利潤延續高增，表觀利潤受套保損失影響有所下滑。持續看好以伊菲丹爲代表的高毛利品牌驅動公司業績高增。
投資要點：
投資建議：維 持 2024-25年 EPS預測 1.00、1.19 元，新增2026年預測1.43 元，維持目標價23.1 元，增持評級。
業績符合預期，24Q1 扣非淨利高增。2023 年公司營收/歸母/扣非淨利潤44.93/2.94/2.73 億元，同比-5%/+135%/+181%，符合此前業績預告。24Q1 營收/歸母/扣非淨利潤10.32/0.40 /0.53 億元，同比-1%/-23%/+45%,扣非淨利高增預計主要因自有品牌伊菲丹高增增厚業績，歸母利潤下滑主要因套保損失1488 萬元。2023 年公司毛利率+5.32pct 至58.44%，主要因伊菲丹及代理業務中的高毛利品牌佔比持續上升；銷售/管理/研發費用率分別-1.70/+1.13/-0.18pct 至41.35%/5.24%/1.70%,經營效率持續優化；經營活動產生的現金流量淨額2.61 億元，同比大幅增長1380%。
水乳膏霜佔比提升，抖音渠道高增。分品類，2023 年公司水乳膏霜/面膜/品牌管理服務營收35.05/8.24/1.08 億元，同比-0.2%/-9.0%/-60.4%，因代理品牌表現穩健，自有品牌中伊菲丹精粹水等產品爆發帶動水乳膏霜佔比提升至78%。分渠道，2023 年直營渠道中淘系/抖音營收13.96/11.34 億元，同比-26.70%/+60.56%，抖音引領增長。
多品牌集團成型，伊菲丹有望引領業績增長。公司推動自有品牌體系與水羊國際CP 體系兩大業務體系並行發展，逐步完成向美妝集團的轉型，未來自有品牌中伊菲丹、PA 等中高端品牌有望引領業績增長。
風險提示：行業景氣下行，新品牌不及預期，消費力恢復不及預期。