核心觀點：
清潔能源購售價回落，24Q1 業績同比+6.3%。公司發佈2024Q1 季報，實現營收63.33 億元（同比-2.2%），歸母淨利潤4.80 億元（同比+6.3%）。營收同比下滑，主要系一季度歐亞美三大天然氣指數同比下降超10%，公司清潔能源業務採購單價和銷售單價同步下降。能源服務和特種氣體業務增長趨勢良好，單噸收益穩定且毛利率較高，帶動歸母淨利率提升0.6pct 至7.6%。此外，一季度股份支付費用744 萬，以及支付可轉債利息約0.22 億元，增加財務費用，對歸母淨利潤增幅有影響。
“一主兩翼”業務結構清晰，能服+特氣貢獻利潤增量。公司清潔能源業務聚焦LNG、LPG，逐步形成核心資產鏈、資源端、客戶端的“啞鈴型”業務模式，利潤權重大單毛利率保持穩定；能源服務業務23 年毛利率整體達21%，能源作業聚焦輔助排採和回收，24Q1 低產低效井超130 口，回收處理作業量約10 萬噸，同時推動能源物流業務，期間LPG 船順利交付；特種氣體方面，23 年高純度氦氣毛利率高達84%，24Q1 產銷量超6 萬方，同比增長超20%。根據公司經營計劃，2024 年清潔能源、能服及特氣板塊分別實現歸母淨利潤約9.6、4.7、0.7 億元。
航天特氣發展前景廣闊，公司已形成卡位優勢。2023 年公司簽約海南航天發射場特燃特氣項目，項目擬投資 4.93 億元，爲火箭發射提供液氫、液氧、液氮、氦氣、高純度液態甲烷等產品，文昌國際航天城2024 年將迎來首次發射，發展前景廣闊。公司未來將多源化佈局氫氣、氦氣業務，快速實現特氣產能擴張，在航空航天特氣產業鏈形成卡位。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年淨利潤分別爲15.66/17.84/20.83 億元，對應最新PE 估值10.74/9.43/8.07 倍。公司打造LNG 多元氣源組合，並積極推進能服+特氣業務發展。參考可比公司給予公司2024 年14 倍PE，對應合理價值34.64 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。採購價格波動風險；採購模式調整風險；匯率波動風險。