投資要點：
公司發佈23 年業績公告：23 年公司收入21.84 億元，同比增長11.5%，歸母淨利潤2.19億元，同比增長3.6%，扣非淨利潤2.00 億元，同比增長3.8%；Q4 單季度公司收入6.38億元，同比增長11.3%，歸母淨利潤0.43 億元，同比下滑24.8%。
分品類：自主品牌快速發力，智能座便器貢獻主要增長動力。1）智能座便器及蓋板：23年公司智能座便器及蓋板收入12.66 億元，同比增長25.9%，我們認爲主要由自主品牌的增長驅動：2021 年後公司積極培育智能馬桶自主品牌，憑藉製造優勢（大牌代工、核心部件自產）孵化高性價比產品、爆品策略成功突圍，渠道端電商成功彎道超車，線下店中店輕資產模式快速展店，自主品牌快速放量。2）水箱及配件：23 年公司水箱及配件收入6.20 億元，同比下滑13.7%，增長承壓。3）同層排水系統：23 年公司同層排水系統收入2.10 億元，同比增長17.7%，延續穩健增長。
分區域：內銷延續穩健增長，外銷增長暫時承壓。1）內銷：23 年公司內銷收入16.49 億元，同比增長17.3%，收入佔比爲75.5%。受益於自主品牌快速發力，公司內銷業務延續穩健增長。2）外銷：23 年公司外銷收入5.36 億元，同比下滑3.2%，收入佔比爲24.5%。
受前期海外高庫存壓力，23 年公司外銷業務增長承壓，伴隨庫存消化及新客戶開拓，預計增長將會修復。
展望24 年：自主品牌延續高增，代工增長有望提速，看好公司成長性。1）自主品牌：
公司持續強化自主品牌建設，產品更新迭代孵化爆品，線上持續快速放量，線下店中店輕資產模式快速展店，新發力家電渠道打開成長空間，看好公司自主品牌快速提份額。2）智能座便器代工業務：此前公司智能座便器代工業務以內銷爲主，24 年起公司加速開拓國際市場，新開拓客戶及海外市場，預計代工業務增長將會提速。
盈利：毛利率改善顯著，自主品牌費用投放致Q4 淨利率短期承壓。23 年公司毛利率爲29.5%，同比+4.7pct，毛利率同比提升與自主品牌佔比提升、原材料成本下降有關；23年歸母淨利率爲10.0%，同比-0.7pct，歸母淨利率下滑主要與自主品牌建設加大費用投放有關，23 年公司銷售費用率爲10.9%，同比+4.6pct。Q4 單季度公司毛利率爲32.0%，同比+9.4pct，歸母淨利率爲6.7%，同比-3.2pct，Q4 歸母淨利率承壓主要與雙十一期間自主品牌費用投放、年底獎金計提等有關，Q4 銷售費用率爲17.9%，同比+13.7pct。
重視公司新發力家電渠道，線下快速放量有望演繹新一輪α行情。新房時代下考慮裝修流程，智能馬桶的消費場景與傢俱建材更爲接近，因此傳統衛浴門店主要開在賣場、建材城等；伴隨存量房時代逐步來臨，我們認爲智能馬桶成品標準化、功能屬性與家電相似，消費場景具備協同性。24 年起公司佈局京東、蘇寧等線下家電渠道，且其優勢難以被國產其他品牌（與原有經銷體系存在衝突、渠道負擔重等）複製。看好瑞爾特憑藉產品及渠道優勢持續快速提份額。
瑞爾特水件起家向馬桶全供應鏈延伸，大牌代工經驗豐富，產品力根基深厚；2021 年後積極培育智能馬桶自主品牌，考慮智能馬桶滲透率提升對沖地產β，瑞爾特憑藉製造優勢（大牌代工、核心部件自產）孵化高性價比產品、爆品策略成功突圍，渠道端電商成功彎道超車，線下店中店輕資產模式快速展店，新發力家電渠道打開成長空間，看好公司成長性！我們維持公司24-25 年歸母淨利潤2.86、3.58 億元，新增26 年歸母淨利潤4.29 億元，24-26 年歸母淨利潤分別同比增長30.8%、25.1%、20.1%，對應PE 分別爲17、13、11 倍。
風險提示：行業競爭加劇影響盈利，公司渠道拓展不及預期