核心觀點
2024Q1 公司實現營業收入188.07 億元，同比-9.45%，利潤總額爲29.10 億元，-7.8%，歸母淨利潤23.06 億元，+0.25%，與快報基本一致。截止一季度末，公司存貨同比大幅下降33%至175.93億元，存貨週轉天數139 天，同比下降26 天，庫存水平改善明顯。24Q1 公司整體毛利率爲33.31%，同比大幅增長4.31pct，環比23Q4+1.27pct。公司對價格體系及全公司一盤貨策略嚴格把控執行，毛利率自去年初起穩步提升。海南地區新海港去年表觀已基本盈虧平衡，海棠灣C棟開業後A棟精品今年將繼續升級新建，同時機場口岸部分業務逐步修復，公司今年將進一步聚焦毛利率及利潤總額，預計盈利能力將保持穩健。
事件
公司發佈2024 年一季度業績：2024Q1 公司預計實現營業收入188.07 億元，同比-9.45%，歸母淨利潤23.06 億元，同比+0.25%，扣非淨利潤22.99 億元，同比+0.15%,與前期快報基本一致。
簡評
毛利率持續修復，庫存進一步改善
2024 年一季度公司整體毛利率爲33.31%，同比增長4.31 個百分點，環比23Q4 毛利率同樣上升1.27pct。公司對價格體系及全公司一盤貨策略嚴格把控執行，市場地位逐步穩固下並不會採用價格戰來進行引流，同時在採購端與品牌商對匯率進行提前鎖定防止匯率波動風險，毛利率自去年初起穩步提升，公司今年將重點聚焦毛利率及利潤水平上。截止2024Q1，公司存貨175.93 億元，同比大幅下降32.69%，環比去年Q4 下降16.45%，存貨週轉天數139 天，同比下降26 天，庫存水平改善明顯。2024Q1 公司經營性現金流淨額爲53.02 億元，截止季度末公司在手貨幣資金363.87億元，2023 年報公司加大了分紅比例，後續自有資金可充分覆蓋項目建設，現金流水平健康。
有效稅率預計下降明顯，各口岸逐步恢復盈利
2024Q1 公司銷售費用率爲12.84%，同比提升2.98 個百分點；管理費用率爲2.53%，同比增長0.38 個百分點；財務費用率爲 -0.66%，同比增長0.83 個百分點。一季度公司利潤總額爲29.10 億元，-7.8%，實際有效所得稅率16.3%（去年Q1 爲21.9%，相對較高），同時公司少數股東利潤本季度下降22.1%至1.29 億元，預計與公司對部分口岸少數股東進行清理有關。綜合作用下使得公司扣非淨利潤率達到12.22%，爲自2022Q3 以來的單季度最高。
投資建議：維持盈利預測，我們預計2024-2026 年實現歸母淨利潤80.81 億元、92.92 億元、102.65 億元，當前股價對應PE 分別爲18X、16X、14X，維持“增持”評級。
風險分析
1、相關物業及供應鏈建設不及預期：由於公司經營需投資建設的項目較多，並運營衆多商業體，若相關物業及供應鏈建設不及預期，客流培育效果不及預期，則帶來業績風險；2、海南市場競爭變化：公司衆多項目與海南自貿港的發展相關，海南商業環境得到快速提升，若海南市場競爭格局產生重大變化，則或會對公司經營產生風險。
3、整體消費環境：若整體消費力不足，離島免稅滲透率及客單價較難提升，長期消費回流空間有限，則可能影響長期收入和業績。