公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年實現收入75.6 億元（yoy+0.72%），歸母淨利潤6.56 億元（yoy+29.6%），扣非歸母淨利潤6.35億元（yoy+25.1%）；其中23Q4 單季度實現收入20.7 億元（yoy+3.9%），歸母淨利潤1.62 億元（yoy+2.4%），扣非歸母淨利潤1.5 億元（yoy+11.5%）；24Q1 實現收入16.6 億元（yoy-1.5%），歸母淨利潤1.66 億元（yoy+35.6%），扣非歸母淨利潤1.65 億元（yoy+30.7%）。
核心大單品快速增長，收入結構進一步優化：
聚 焦品牌運營業務： 2023 年公司品牌運營業務實現收入44 億元（yoy+18.9%），在大單品方面：1）迪巧系列：新品規持續推出滿足各類消費者補鈣的不同需求，2023 年實現收入19.0 億元（yoy+16.5%），新品規持續推出滿足各類消費者補鈣的不同需求，2023 年推出小黃條液體鈣（含鈣鋅小黃條、鈣DK 保健品、維生素D 小黃條等）；2）海露：聚焦乾眼症廣闊市場，2023 年實現收入6.4 億元（yoy+49.9%）；3）安立澤：
公司於2022 年11 月與阿斯利康達成合作，2023 年實現收入2.38 億元，且在醫院、電商、零售方面均取得較好業績；4）紐特舒瑪：聚焦於疾病營養、體重管理等場景的蛋白粉，2023 年實現收入0.83 億元（yoy+44.4%）。
批發配送及零售規模有所收縮：批發配送業務實現收入27.7 億元（yoy-19.2%），主要原因系2022 年8 月出售子公司北京萬維所致；零售業務實現收入3.6 億元（與22 年基本持平）。
銷售費用率下降，邊際效益持續提升：公司2023 年、2024Q1 的銷售費用率分別爲14.05%（yoy-0.89pct）、12.65%（yoy-1.99pct），歸母淨利率達到8.68%（yoy+1.99pct）、9.99%（yoy+2.73pct），公司盈利能力持續提升，充分展現出公司運營模式的優勢，BD 生命力持續綿延、邊際效益提升。
維持“強烈推薦”投資評級。公司積極回饋股東，2023 年度擬現金分紅4 億元，派息率達61%。我們看好百洋醫藥稀缺的商業化平台價值，隨着核藥、器械等更多競爭格局較好新產品導入，後續儲備豐富、且未來盈利水平有望進一步有所提升。我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤8.6/11.2/14.6億元，對應PE 分別爲19/14/11 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：醫藥政策變化、品牌運營業務集中、市場競爭加劇等。