Amer Sports 定位：全球領先的多品牌運動戶外精品運營商。
公司旗下擁有Arc'teryx、Salomon、Wilson 等多個知名品牌，品類涵蓋專業運動、戶外運動和球類運動等領域。
公司立身於北歐市場，早期通過持續收購擴充品牌矩陣，於2019 年被安踏收購，依託安踏的運營管理實現了品牌間的相互賦能，目前已發展爲全球領先的多品牌運動戶外精品運營商。2023 年公司營收爲44 億美元，同比+23%，美洲/歐洲、中東及非洲/大中華/亞太分別貢獻40%/33%/19%/8%；公司核心優勢在於精準品牌定位，打造多元化產品組合，持續推動產品創新升級；市場及品牌影響力遍佈全球，多渠道分銷策略滿足不同區域消費者需求，提升品牌忠誠度。展望24 年，Amer 指引收入中雙位數增長，每股收益0.30-0.40 美元。
行業概況：國內戶外運動服飾行業高增，Amer 借安踏之力加速滲透。
據Euromonitor，目前中國戶外鞋服市場規模約450 億元，近三年CAGR 約20%，中國戶外活動參與率相較美國更低（中國35% VS.美國60%+），疫情以來戶外活動快速興起帶動國內戶外運動服飾滲透率提升，同時戶外服飾向商務及休閒場景拓展打開行業天花板。Amer 旗下品牌在國外已具備較高知名度，但在國內仍是較爲小衆的高端品牌。Amer 於2019 年被安踏收購後，開始加速拓展國內市場。截至2023 年底，Amer 的大中華區擁有64 家Arc'teryx 自營零售店（較2019 年新增30 家）、37 家Salomon 自營零售店，2019-23 年大中華區收入CAGR 爲43%，展現強勁發展勢頭。後續Amer 有望繼續借助安踏的渠道優勢加速搶佔中國市場，同時其精品化運營和國際化視野也將爲安踏注入新的增長活力。
提示安踏佈局機會：渠道運營強勢，短期Amer 貢獻彈性，長期多元增長清晰。
底層邏輯看公司渠道與貨品運營能力強勢，DTC 模式下折扣與經營利潤穩健向好。2023 年公司收入/經營利潤分別爲627 億元/102 億元，同比+16%/+35%，利潤超市場預期。而安踏集團整體/安踏/FILA/其他品牌OPM 分別同比+3.7pct/+0.8pct/+7.6pct/+6.5pct，核心受益於單店店效提升及折扣改善，體現公司DTC 改革下的渠道運營能力提升。
24 年安踏兩大主品牌仍具備經營亮點，安踏與FILA 維持10-15%流水增長目標。展望2024 年，安踏：在商品IP 端，公司此前簽約NBA 球星凱里·歐文爲安踏代言人，並重點推出歐文系列提升籃球產品競爭力，同時成爲國際奧委會2024-2027 年的官方體育服裝供應商，品牌勢能向上；在渠道端，針對不同市場與商圈進一步細化渠道分級策略，以匹配不同品牌資源與商品IP，減少交易成本。渠道分級與運營的精細化有望長期驅動店效及客單繼續提升。FILA：線上佈局新零售增加新客觸達，線下“三個頂級”戰略推動店效持續提升。
長期多極增長清晰，短期Amer 上市貢獻利潤彈性。2023 年迪桑特/可隆分別增長50%+/80%+，核心來自店效增長；據公司指引，2024 年迪桑特/可隆增長不低於20/30%；同時Amer 上市及經營層面大幅改善，24 年有望對集團正向貢獻20.7-22.3 億利潤（含16 億一次性非現金會計利得）。長期看，借力戶外賽道風口，多極成長可期。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司主營業務收入709、796、884 億元（同比+14%/+12%/+11%）、歸母淨利潤分別爲134、139、157 億元（同比+30%/+4%/+13%），根據最新股價，對應PE 分別爲16、16、14倍。看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：需求下滑、市場競爭加劇、匯率波動、數據更新不及時風險等。