全年收入承压下滑，Q4 单季度营收增速拐点向上。分区域来看，公司2023 年内销/外销收入分别为8.17 亿/10.28 亿，分别同比-5.16%/-8.59%，其中内销业务受国内消费环境弱复苏以及公司摩摩哒品牌组织架构调整影响收入规模同比下滑，而外销业务上半年受客户去库存影响明显，但好转迹象已现，公司Q4 单季度收入端增速转正，利润延续高增，据公司年报，公司2023Q4 单季度营收5.57 亿，同比+25.84%，归母净利润0.51 亿元，同比+32.19%。预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司经营向好势头有望延续。事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營收18.55 億，同比-7.47%；歸母淨利潤2.03 億，同比+23.43%；扣非歸母淨利潤1.86 億，同比+47.78%。
擬每股派發現金紅利1 元（含稅），以資本公積每10 股轉增3 股。
點評：
全年收入承壓下滑，Q4 單季度營收增速拐點向上。分區域來看，公司2023 年內銷/外銷收入分別爲8.17 億/10.28 億，分別同比-5.16%/-8.59%，其中內銷業務受國內消費環境弱復甦以及公司摩摩噠品牌組織架構調整影響收入規模同比下滑，而外銷業務上半年受客戶去庫存影響明顯，但好轉跡象已現，公司Q4 單季度收入端增速轉正，利潤延續高增，據公司年報，公司2023Q4 單季度營收5.57 億，同比+25.84%，歸母淨利潤0.51 億元，同比+32.19%。預計後續隨行業需求回暖及新品上市，公司經營向好勢頭有望延續。
原料價格回落&產品及客戶結構優化，盈利水平改善。公司2023 年綜合毛利率同比+4.30pct 至30.82%，預計主要在於原料價格回落、產品與客戶結構優化以及公司供應鏈管理提效；期間費用率方面，公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.56/+0.70/-0.10/+0.27pct 至11.02%/4.23%/4.32%/-0.80 %，綜合影響下，全年淨利率同比+2.74pct 至10.96%。Q4 單季度毛利率28.42%（同比+1.40pct，環比-4.53pct），淨利率9.13%（同比+0.43pct，環比-2.42pct），公司整體盈利能力同比改善。
內外銷市場精細化管理，助力品牌力提升。據公司年報，（1）內銷市場，線下渠道繼續拓展臨街專賣店及推動專賣店零售轉型，線上渠道多平台全價位段產品佈局，通過品牌自播等方式加大對抖音渠道資源投入，品牌力持續提升。（2）外銷市場，公司韓國客戶合作關係穩定&美國市場拓展的同時，歐洲與東南亞市場分拆爲兩個獨立團隊管理，後續有望針對不同海外客戶推出更有針對性產品，促進公司海外業務拓展，此外，公司年報顯示，公司擬在泰國建廠，預計將進一步利好公司東南亞市場開拓與市佔率提升。
投資建議：公司持續深耕按摩椅賽道，積極進行客戶拓展與產品升級，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.45/2.85/3.34 億元，對應當前市值PE 分別爲13 /11/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品開發不及預期，原料價格波動，消費復甦不及預期等。
