投資要點
事件：公司公告2023 年歸母淨利潤51.73 億元，同比下降54.37%；2023Q4 歸母淨利潤3.23 億元，同比下降89.01%，環比下降55.73%；2023 年擬派發現金紅利0.7 元/股。
煤炭：產銷量保持增長，價格下跌帶動毛利減少。煤炭板塊實現營業收入147億元（佔比23.95%），實現毛利潤51 億元（佔比50.83%），毛利率34.68%（同比下降9.53pcts）。產銷量方面，2023 年實現原煤產量2231 萬噸，同比增長9.13%；原煤銷量2588 萬噸，同比增長13.30%；提質煤產量406 萬噸，同比增長12.21%；提質煤銷量511 萬噸，同比增長32.45%。價格方面，2023 年煤炭噸售價爲475 元/噸，同比下降16.64%，煤炭噸成本爲310 元/噸，同比下降2.41%，噸毛利爲165 元/噸，同比下降34.59%。馬朗煤礦配套設施已基本建設完成，投產後有望帶動公司煤炭產量保持快速增長。
天然氣：銷量保持增長，價格下跌帶動毛利減少。天然氣板塊實現營業收入384億元（佔比62.41%），實現毛利潤31 億元（佔比30.97%），毛利率8.11%（同比下降12.28pcts）。產銷量方面，2023 年實現天然氣產量5.80 億方，同比減少26.05%；銷量86.84 億方，同比增長30.99%。價格方面，2023 年天然氣每方售價4.42 元，同比下降15.01%，每方毛利爲0.36 元，同比下降66.97%。
煤化工：甲醇產銷量下降，成本增長帶動毛利減少。煤化工板塊實現營業收入77 億元（佔比12.46%），實現毛利潤18 億元（佔比18.03%），毛利率23.65%（同比下降11.09pcts）。產銷量方面，23 年甲醇、乙二醇、煤基油品、煤化工副產品實現產量91.09/12.58/65.02/35.92 萬噸，同比變化-19.13%/+24.93%/+4.4%/-17.98%；實現銷量111.3/12.58/68.96/70.5 萬噸，同比變化-19.63%/+24.93%/+3.72%/-24.44%。價格方面，23 年煤化工產品均價爲2842 元/噸，同比下降0.13%，噸成本爲2169 元/噸，同比增長16.83%，噸毛利爲672 元/噸，同比下降32.01%。
分紅：完成分紅承諾，2023 年股息率達9.14%。2023 年公司擬派發現金紅利0.7元/股，本次擬分配現金紅利總額爲45.47 億元，佔公司2023 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤比例爲87.90%，完成分紅承諾。以2024 年4 月22 日收盤價爲基礎，2023 年股息率爲9.14%，較高股息分紅水平保障公司長期投資價值。
投資建議：由於公司馬朗項目投產不及預期，因此我們下調盈利預期，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲60.69/70.81/82.32 億元，當前股價對應PE 爲8.29/7.10/6.11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期、產能釋放不及預期、LNG 價格不及預期。