23 年收入同比實現較高增長，注重新興市場開拓
公司發佈23 年年報及24 年一季報，其中23 年實現收入10.60 億元（+40.41%yoy），歸母淨利1.17 億元（-23.94%yoy）。考慮到下游需求增速放緩、市場競爭加劇，我們下調公司業務收入增速及毛利率假設、上調期間費用率假設，預計公司24-26 年對應EPS 分別爲3.94/5.56/7.20 元（24-25年前值5.31/7.69 元）。參考可比公司Wind 一致預期下24 年平均PE 22 倍，考慮到公司先發佈局新興市場、積極拓展海外市場，給予公司24 年PE 26倍，對應目標價102.51 元（前值118.11 元），維持“增持”評級。
23 年毛利率略降，期間費用增長削減公司盈利23 年公司毛利率爲40.89%，同比-1.04pct，略有下降；淨利率爲11.04%，同比-9.34pct，主要系期間費用率有明顯增長。23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.97%/7.77%/11.41%/0.41% ， 同比+2.46pct/+1.98pct/+4.15pct/+0.58pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率增長均較爲明顯，主要系公司股份支付費用增加，加速海外市場拓展以及新產品研發；財務費用率增長主要系公司銀行短期借款增加帶來利息費用增加。此外，公司現金流表現較好，23 年經營活動產生的現金流量淨額爲8470.58 萬元，同比+123.33%。
發力新能源汽車及儲能市場，23 年新能源汽車收入高增公司始終聚焦電力熔斷器中高端市場，在陸續進入通信、新能源風光發電、軌道交通等新興工業領域後，重點佈局新能源汽車、儲能市場。23 年公司實現收入10.60 億元，同比+40.41%。其中，在新能源汽車/新能源風光發電及儲能/ 通信/ 軌道交通/ 工控電源及其他行業分別實現收入5.96/3.45/0.41/0.18/0.59 億元，同比+54.66%/+23.66%/+10.92%/+29.35%/51.48%。新產品方面，23 年智能熔斷器已批量開始給客戶供貨。
客戶資源優質，加速提升國際市場競爭力
公司在新能源汽車、新能源風光發電及儲能、通信、軌道交通等領域與衆多國內外企業建立了穩定的合作關係。在新能源汽車市場，目前公司終端整車用戶已基本涵蓋乘用車及商用車主要國產品牌，並已批量供應特斯拉、戴姆勒、現代、上汽大衆、一汽大衆、上汽通用等國際品牌整車企業。其中，在海外市場，公司23 年12 月公告獲得德國某頭部車企1.1 億元全球獨家定點，公司預計25 年1 月開始SOP。在新能源風光發電及儲能市場、通信市場，公司主要客戶包括陽光電源、寧德時代、華爲、維諦等行業龍頭。
風險提示：新能源車銷量不及預期，風電、光伏、儲能新增裝機量不及預期、原材料價格上漲導致成本抬升