24Q1 利潤增長提速
24Q1 公司營收19.05 億元/yoy-3.76%；歸母淨利潤2.56 億元/yoy11.18%；按照同口徑測算，扣非淨利2.93 億元/yoy45%，其中國內業務扣非淨利同比增長約63%。24Q1 公司海外業務受英國市場整體下降及減少營銷投入等因素影響承壓，Q2 伴隨營銷投入加大、新品上市，營收增長有望提速。維持原盈利預測，預計24-26 年淨利潤6.16、7.32、8.41 億元， EPS 爲0.91/1.08/1.24 元（維持前值）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲29 倍，考慮到公司戰略轉型初見成效，利潤增長提速，給予公司24 年27倍PE，目標價24.57 元（前值22.75 元），維持“買入”評級。
聚焦高毛利、高增速、高品牌溢價品類
品牌端，在“三高”新戰略指引下，美嬰事業部與個護事業部堅定向高毛利、高增長、高溢價品類聚焦，圍繞高端化、專業化、體驗化策略進行重塑與升級，初顯成效。佰草集傳統電商24Q1 營收yoy49%，高端抗老系列上市在即；雙妹24Q1 營收yoy 三位數高速增長，在玉容霜、玉容精華油兩大爆品的基礎上計劃再推出玉容眼霜，夯實高端化定位；玉澤醫用修護敷料面膜和即將上市的修護次拋精華以專利醫用重組三型人源化膠原蛋白爲核心成分，表現可期；啓初新品“小黃帽”純物理防曬霜採用更穩定更安全的非納米二氧化鈦成分作爲防曬劑；興趣電商帶動下，美加淨24Q1 營收yoy 約44%；六神則通過產品創新、營銷創新繼續向年輕化發展。
渠道轉型加快
渠道端，上海家化逐漸擺脫低效低質的收入增長路徑依賴，主動收縮低毛利的渠道業務和代理業務，降低百貨渠道社會庫存，加快發展新質生產力，推動高質量發展。線上業務則進一步推行多平台協同佈局並精細化運營的策略，完善達人矩陣。持續聚焦於提升內容營銷的能力，加速興趣電商的發展，提升營銷費用的投放效率，並帶來進一步增長。
經營質量穩步提升
24Q1 公司國內業務扣非淨利潤同口徑增幅達到63% ； 毛利率63.27%/yoy2.07pct ； 銷售費用率37.21%/yoy-3.47pct ， 管理費用率6.51%/yoy-2.62pct；經營性現金流5.70 億元/yoy25%；應收款10.60 億元/yoy-10.17%；存貨6.81 億元/yoy-36.38%。
風險提示：戰略轉型失敗；業績釋放緩慢；線上渠道增長較慢。