事件:公司發佈2023 年年報及2024 年一季報,2023 年實現營業收入15.40 億元,同比增長23.35%,實現歸母淨利潤1.65 億元,同比增長42.59%,擬每10股派發現金紅利1.68 元(含稅);2024Q1 公司實現營業收入4.09 億元,同比增長24.20%,實現歸母淨利潤0.36 億元,同比減少3.77%,環比增長80.74%。
接線盒銷量穩步提升,互聯線束產品收入規模快速增長。
隨着光伏裝機規模的快速增長,公司核心產品的銷售規模均實現明顯提升。2023年公司接線盒銷量同比提升37.33%至8024.95 萬套,但是市場競爭的加劇使得公司市佔率面臨一定壓力,根據公司測算2023 年接線盒市佔率同比減少2.24個pct 至11.73%;2023 年公司二極管接線盒/芯片接線盒營業收入同比+24.75%/-12.07%至10.00/2.45 億元,毛利率同比+6.36/+5.74 個pct 至20.00%/23.97%。此外,公司互聯線束產品呈現出強勁的增長勢頭,2023 年營業收入同比增長117.59%至2.09 億元,毛利率同比增加11.60 個pct 至33.68%,已成爲公司新的業績增長點。
2024Q1 公司營業收入規模保持穩健增長勢頭,但歸母淨利潤同比有小幅下滑,我們認爲核心原因是競爭加劇和出貨產品結構的季節性波動使得公司的盈利能力在2024Q1 出現下滑,2024Q1 公司毛利率同比減少2.65 個pct 至18.90%。
持續加碼研發投入,佈局汽車零部件產業有望發展爲公司新的成長曲線。
公司高度重視自主研發並不斷升級改造產品,2023 年研發投入同比增長41.77%至0.74 億元,佔營業收入的比例增加0.62 個pct 至4.81%。此外,截至2024年4 月公司已經完成對江洲汽車有限公司控股權的收購併積極探索第二賽道產品線,未來有望完成對汽車零部件產業的佈局並形成利潤及現金流貢獻。
維持“買入”評級:受行業競爭加劇等因素影響,公司接線盒市佔率面臨一定壓力,在暫不考慮汽車零部件貢獻收入和利潤的情況下,審慎起見我們下調盈利預測,預計公司24-26 年實現歸母淨利潤2.60/3.02/3.48 億元(下調33%/下調40%/新增),當前股價對應24 年PE15 倍。公司接線盒市佔率雖階段性面臨壓力但仍處於行業領先地位,未來出貨規模將隨着市場需求的增加而穩步提升;此外公司互聯線束產品的出貨量快速提升和佈局汽車零部件產業後的發展有望給公司貢獻新的業績增量,維持“買入”評級。
風險提示:光伏新增裝機規模不及預期;行業競爭加劇致接線盒產品售價降幅超預期;芯片接線盒銷量不及預期。