事件:
2024 年4 月17 日，皇馬科技發佈2023 年年度報告：2023 年實現營業收入18.94 億元，同比降低13.2%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比降低31.9%；實現扣非歸母淨利潤2.95 億元，同比降低7.9%；銷售毛利率24.6%，同比上升1.2 個pct，銷售淨利率17.1%，同比降低4.7 個pct；經營活動現金流淨額爲3.21 億元。
2023Q4 單季度，公司實現營業收入4.88 億元，同比+5.8%，環比-4.1%；實現歸母淨利潤爲0.9 億元，同比-8.6%，環比+6.5%；扣非後歸母淨利潤0.88 億元；經營活動現金流淨額爲0.93 億元。銷售毛利率爲26.1%，同比+3.4pct，環比+0.3pct；銷售淨利率爲18.4%，同比降低2.9pct，環比上升1.8pct。
投資要點:
公司適時優化產品結構，2023 年盈利能力穩步提升2023 年上半年，公司主動退出了大品種板塊中減水劑產品的生產。
2023 全年公司實現營業收入18.94 億元，同比降低13.2%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比降低31.9%，同比減少1.52 億元。2023年公司實現毛利潤4.66 億元，同比-0.45 億元，期間費用1.37 億元，同比-0.14 億元，其他收益0.40 億元，同比-1.26 億元，主要系相關政府補助減少。分板塊來看，2023 年公司大品種產品/小品種產品分別實現營收0.58/18.34 億元，同比分別變動-82.51%/-0.87%；大品種產品/小品種產品毛利率分別爲4.61%/25.18%， 同比-4.53 個pct/-0.78 個pct。公司適時調整經營策略，全力聚焦高盈利小品種產品。2023 年公司綜合毛利率24.61%，同比+1.2 個pct。2023 年，公司經營活動產生的淨現金流量爲3.21 億元，同比-33.32%，主要系2023 年銷售減少所致。期間費用率方面，2023 年公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲0.46%/6.81%/3.88%/-0.03% ， 同比+0.05/0.06/-0.73/+0.95 個pct。
2023 年Q4 公司實現淨利潤0.90 億元，環比增加0.06 億元，實現毛利潤1.27 億元，環比減少0.04 億元，其他收益環比+0.10 億元，銷 售毛利率爲26.1%，同比+3.4pct，環比+0.3pct。
全力聚焦高盈利小品種，2023 年小品種銷量13 萬噸當前我國表面活性劑工業已有相當大的生產規模，設備和技術已越來越接近國際水平，產品數量、種類和質量都有大幅度增長和提高，隨着國產替代的需求正在進一步加速，國內龍頭企業正迎來表面活性劑創新發展的黃金期。隨着世界經濟的發展以及科學技術領域的開拓，表面活性劑的發展更加迅猛，其應用領域也將從現有的傳統領域向各高新技術產業與戰略新興領域拓展。
2023 年公司大品種產品銷量0.82 萬噸，同比-79.73%，大品種產品單價0.70 萬元/噸，同比-0.11 萬元/噸；小品種產品銷量13.31 萬噸，同比+10.02%，小品種產品單價1.38 萬元/噸，同比-0.15 萬元/噸。
公司主動退出大品種減水劑板塊產品的生產後，積極開拓以溼電子化學品用表面活性劑、新能源膠樹脂、UV 光固化新材料樹脂等爲代表的成長性產品，本着“小品種創盈利”的原則持續深耕小品種領域，預計隨着公司產品結構的持續優化，公司盈利能力有望實現逐步增長。
第三工廠開眉客積極推進，持續深耕特種表面活性劑經過多年發展，公司已成爲目前國內生產規模較大、品種較全、科技含量較高的特種表面活性劑龍頭企業。公司目前有綠科安及皇馬尚宜兩大生產基地，具備年產近30 萬噸特種表面活性劑的生產能力。此外，0.9 萬噸聚醚胺技改項目催化劑和冷凝系統等安裝尚在進行中。
“第三工廠”皇馬開眉客年產33 萬噸高端功能新材料項目亦在積極推進中，預計形成年產33 萬噸高端功能新材料（12 萬噸高端環氧樹脂固化劑-聚醚胺系列產品、5 萬噸端硅氧烷基聚醚新材料樹脂產品、3 萬噸烯丙醇及衍生產品、1.5 萬噸炔二醇及衍生產品、2 萬噸樹脂稀釋劑產品、3 萬噸乙撐胺產品、1 萬噸甲基環氧氯丙烷產品、1.5 萬噸生物基高端表面活性劑產品、1 萬噸航天航空高端樹脂新材料產品、3 萬噸特種高分子聚醚新材料產品），一期項目年產16.85 萬噸高端功能新材料，將於2025 年底前實現試生產。
盈利預測和投資評級綜合考慮公司產品結構及價格、盈利情況，我們對公司業績預測進行適當調整，預計公司2024-2026年營收分別爲23.48、27.62、33.12 億元，歸母淨利潤分別爲4.02、4.73、5.71 億元，對應PE 分別14、12、10 倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。