投资要点

事件：中文在线2023 年营收同比增长19.4%至14.1 亿元，其中数字内容授权及其他相关产品收入同比减少12.2%至7.1 亿元，IP 衍生开发产品收入同比增长94.4%至6.6 亿元，教育和其他产品收入为3266 万元。

2023 年公司归母净利润为8943.7 万元（2022 年为-3.6 亿元），实现扭亏为盈；扣非归母净利润为-3834.3 万元（2022 年为-3.9 亿元）；非经常性损益为1.3 亿元，主要包括营业外净收入3914.8 万元、应收款项减值准备转回3250.0 万元、CMS 出表对净利润的影响5592.4 万元。

前瞻布局短剧业务，具备完整的内容制作能力：自2021 年起，公司积极布局短剧市场，积累了丰富的剧本资源和专业团队，具备完整的内容制作能力。（1）平台短剧：已成功推出多部短剧，如《招惹》在腾讯视频播出，成为年度短剧TOP1，以及《嫁东宫》在优酷独播。此外，还有《掌中独宠》《一吻存档》等作品即将播出。（2）小程序短剧：公司已孵化“野象剧场”平台，以竖屏格式在小程序上播出，制作周期短、成本低，实现了规模化收益。（3）影视剧：公司联合出品的《他跨越山海而来》在爱奇艺首播，《花琉璃轶闻》在腾讯视频播出。

数据赋能模型训练，AI 加速IP 开发和IP 出海：（1）大模型：公司可用于 AI 大模型训练的数据集已超过 60TB，主要由小说和出版物组成。公司于2023 年10 月发布自研AI 大模型“中文逍遥”1.0 版本，可实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂 100 万字小说等，赋能初学者和专业作家。（2）AI 翻译：运用AI 技术大幅降低文字内容翻译成本并提升翻译效率，已将超过2500 万字的小说IP 内容转化为外语版本，并推向海外市场。（3）AI+IP 改编：音频方面，2023 年公司多部有声书作品播放量出色，《修罗武神》超50 亿次，《九星霸体诀》超22 亿次。“AI 主播”录制的有声书时长累计18+万小时。多部动画作品取得良好成绩。2023 年动画《修罗武神》在腾讯视频独家播出，位列动漫热搜榜及热播榜top2；公司和PICO 联合出品的《灵笼》VR 动画番外篇于2023 年12 月上线播出。AI 生成漫画以及动态漫已取得阶段性成果，由AI 辅助制作的漫画作品已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台。储备作品方面，公司的控股子公司寒木春华预计于2024 年底前制作完成《罗小黑战记2》动画电影，该IP 此前的漫画、番剧和动画电影均取得良好口碑。

盈利预测与投资评级：由于短剧行业竞争加剧，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.8/2.3 亿元下调至1.2/1.4 亿元，并预计公司2026 年归母净利润为1.6 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为151/130/112倍。我们看好公司的IP 储备和AI 技术进展，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。