核心觀點：
23 年業績承壓，24 年Q1 業績超預預期驗證經營拐點。2023 年，公司實現營業收入43.5 億元，同比下降9.6%；歸母淨利20.1 億元，同比下降7.7%，主要是因爲受海外大環境影響行業需求有所下降，公司經銷商進入去庫存週期。2023 年綜合毛利率爲65.72%，同比提高 2.7個百分點，主要是因爲公司產品向高端化升級，同時疊加匯率變動所致。公司24Q1 實現營收11.6 億元，同比增長31.0%，歸母淨利潤5.7億元，同比增長34.5%，驗證公司去庫存結束，重回增長軌道。
公司第二、三業務發展穩健，產品不斷向高階智能化邁進。2023 年公司會議產品實現營收14.7 億元，同比增長12.8%，在收入中佔比爲33.7%，較去年同期提升6.7 個百分點，這主要得益於公司持續打造全場景解決方案，以及快速的市場需求響應能力和高水準的研發創新能力，同時，產品不斷向高階智能化邁進，具備先發優勢。公司雲辦公終端業務持續完善耳麥產品線競爭力，完成了BH 系列商務藍牙耳麥的迭代升級，目前新品在渠道內的反饋較爲積極，爲後續進一步的市場用戶驗證給予了充足的動力。
股權激勵目標彰顯信心，現金分紅可觀。公司新的股權激勵以23 年爲基數考覈24-25 年營收及業績：24 年收入和淨利潤增長目標爲20%，25 年收入和淨利潤增長目標爲40%。2023 年公司擬分紅11.4 億元（含稅），疊加23 年中期分紅6.3 億元，全年分紅比例達87.9%。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年公司歸母淨利分別爲24.1/29.5/36.1 億元，對應EPS 分別爲每股1.91/2.33/2.86 元。參考可比公司估值，給予公司2024 年合理估值倍數26 倍PE，合理價值49.65 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。行業需求修復不及預期風險；匯率波動風險；行業競爭加劇；新產品業務不及預期