投資要點
公司23 年業績持續高增，24Q1 在500ml 金瓶和補水啦等新品的驅動下，收入增長超市場預期。公司已經通過補水啦的成功證明其平台型公司的潛力，後續伴隨渠道精耕和全國化佈局，業績有望持續提升。
2023 年業績優異，24Q1 收入超市場預期
公司2023 年實現收入爲112.63 億元，同比增長32.42%；實現歸母淨利潤爲20.40 億元，同比增長41.60%；其中23Q4 實現收入26.22 億元，增長40.88%；實現歸母淨利潤爲3.84 億元，同比增長39.69%，業績保持快速增長。
2024Q1 公司收入超市場預期，實現34.82 億元，同增39.8%；實現歸母淨利潤6.64 億元，同增33.51%
23 年非能量飲料收入佔比提升，24Q1 東鵬特飲收入略超預期2023 年公司東鵬特飲實現收入103.36 億元，同比提升26.48%，佔比爲92%；由於補水啦、大咖等產品的持續增長，佔比提升至5.11%，促公司其他飲料收入佔比由22 年的3.76%提升至8.13%。
24Q1 公司東鵬特飲實現收入31.01 億元，同比增長30.11%；其他飲料佔比快速提升，由23Q1 的4.24%提升至24Q1 的10.84%，其中東鵬補水啦和大咖合計佔比達到6.92%，公司新品拓展順利。
精耕廣東主力地區外，持續進行全國市場開拓2023 年公司廣東區域佔比仍最高，並持續進行全渠道精耕策略，在薄弱地區重點投放資源，23 年實現37.61 億元，同增12.14%，佔比達到33.44%。全國區域中華北、華東、西南地區收入增速較快，增速分別爲65%、48%、65%，全國化拓展有較好的成效。
24Q1 公司500ml 金瓶和補水啦等新品的銷售持續提升，廣東區域收入同比增長9.45%，佔比達到26.49%；全國區域實現51%的增長，佔比達到62%。
強化終端網點開拓，優化終端陳列
2023 年公司合作經銷商數量增加至2981 家，合作經銷商100%覆蓋地級城市，活躍網點數量增長至340 萬家，同比增長13.4%。24Q1 公司經銷商數量爲2912家，經銷渠道收入佔比實現88%，直營渠道收入爲10%，線上渠道收入佔比2%左右。公司持續強化終端網點的開拓，堅持將冰櫃及終端高勢能陳列做到極致，加強渠道體系的建設。
24Q1 受到產品結構變化毛利率略有下降，費用投放略有提升2023 年公司毛利率爲43.07%，同比提升0.75pct；實現淨利率18.11%，同比提升1.17pct。24Q1 我們認爲由於新品仍在上量和培育期，毛利率較低，佔比在一季度有所提升，使得毛利率略有下降，實現42.77%，同比下滑0.76pct；。
24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別+1.43pct/-0.30pct/-0.10pct/-1.06pct。其中銷售費用率略有提升主要系公司旺季即將到來，加大冰櫃投放所致。
24Q1 公司淨利率略有下降，實現19.07%，下降0.9pct。
繼續看好公司長期發展，維持買入評級
公司持續進行渠道深耕和全國化佈局，東鵬特飲持續保持穩定快速增長；與此同時第二成長曲線補水啦仍在放量，且其成功證明公司平台型公司的潛力，後續有望打造多元化產品矩陣。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲144.03/178.27/219.32 億元，同比增長分別爲27.88%、23.78%、23.03%；實現歸母淨利潤分別爲26.69/33.56/41.79 億元，同比增長分別爲30.85%、25.75%、24.52%，對應PE 分別爲29.22/23.24/18.66 倍，維持買入評級。
風險提示：渠道拓展不及預期、新品放量不及預期、包材價格提升等。