事件：近日公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告，2023年公司實現營收57.61 億元，同比-29.14%；歸母淨利潤1.61 億元，同比-92.15%；扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比-98.57%；2024 年一季度公司實現營收16.27 億元，同比+21.32%，環比+19.10%；歸母淨利潤2.05 億元，同比+36.45%，環比+175.14%；扣非歸母淨利潤1.84 億元，同比增長+41.26%，環比+158.68%。
投資要點：
24Q1 業績強勁復甦，盈利能力顯著改善。受益於消費市場需求回暖，以及公司產品市場份額提升，公司24Q1 營收和歸母淨利潤恢復快速增長。由於公司產品競爭力提升以及產品結構變化等因素影響，公司24Q1 實現毛利率爲38.16%，同比下降0.09%，環比提升3.62%；公司24Q1 淨利率爲12.58%，同比提升1.39%，環比扭虧爲盈。公司一直高度重視研發團隊建設，保持較高水平研發投入，2023 年公司研發投入達到10.67 億元，約佔營業收入18.52%，公司技術人員佔比約73.5%。
推出股票期權激勵計劃對高管及核心骨幹人員進行激勵，彰顯公司對未來發展信心。公司發佈2024 年股票期權激勵計劃（草案），本激勵計劃擬授予678.14 萬股股票期權，約佔公司股本總額的1.02%，擬授予激勵對象總人數爲45 人，主要爲公司或其控股子公司任職的公司董事、高級管理人員、管理人員、核心骨幹人員，行權價格爲每股59.18 元。本激勵計劃的業績考覈目標爲以 2023 年營業收入爲基數，要求2024-2027 年公司營業收入不低於72.94/86.20/98.00/118.00 億元，同比增速爲26.61%/18.18%/13.69%/20.41%，2024-2027 年複合增速達19.63%。
存儲器產品持續豐富產品線及提升市佔率，有望受益於存儲週期復甦。公司存儲器產品分爲NOR Flash、SLC Nand Flash 和DRAM。在NOR Flash 產品上，公司市佔率全球排名第二，2023年出貨量達到25.33 億顆，同比增長16.15%，2024 年公司NORFlash 產品繼續推進新工藝製程迭代，拓展高可靠性產品以及低功耗產品等；在SLC NAND Flash 產品上，2023 年出貨量實現同比大幅增長，並將繼續提升24nm 工藝製程產品佔比，提升產品競爭力；在DRAM 產品上，2023 年公司推出DDR3 4Gb、2Gb 產品，已實現大規模量產，將在2024 年實現批量出貨並貢獻營收，2024 年公司計劃推出DDR4 8Gb 產品，後續將繼續研發LPDDR4 產品，預計2025 年公司DRAM 產品能覆蓋主要利基市場需求，並實現量產供應。在智能手機和PC 需求企穩的背景下，疊加AI 大趨勢，根據Gartner 的數據，預計2024 年存儲市場將增長66.3%。公司存儲器產品持續豐富產品線及提升市佔率，主流存儲產品需求和價格回暖會帶動公司利基DRAM 與SLC NAND產品回暖，公司有望受益於存儲器週期復甦。
MCU 業務已逐步企穩，車規級MCU 市場拓展順利。2023 年MCU 產品需求保持低位，行業競爭加劇，產品價格持續下降；23H1 公司MCU 營收出現大幅下降，23H2 降幅逐漸收窄，23Q4環比23Q3 已經呈現企穩跡象。2023 年公司正式推出中國首款基於Arm Cortex-M7 內核的GD32H 系列超高性能微控制器；在車規級產品方面，2023 年公司GD32A503 系列車規級MCU 產品市場拓展穩步推進，並進一步推出GD32A490 系列高性能車規級MCU 新品，目前公司已成功與國內頭部 Tier 1 平台合作開發產品，如埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監測系統，並同時已與多家國際頭部公司開展合作。公司目前已成功量產超過600 款MCU 產品，後續將繼續豐富產品線，不斷演進“MCU 百貨商店”的定位。
盈利預測與投資建議。公司爲國內存儲器及MCU 領先企業，預計2024 年存儲器市場將恢復增長，公司存儲器產品持續豐富產品線及提升市佔率，有望受益於存儲器週期復甦，公司MCU 業務已企穩，2024 年有望恢復增長， 我們預計公司24-26 年營收爲73.19/90.33/106.48 億元， 24-26 年歸母淨利潤爲10.27/14.72/18.38 億元，對應的EPS 爲1.54/2.21/2.76 元，對應PE 爲49.32/34.41/27.56 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；下游需求復甦不及預期風險；新產品研發進展不及預期風險；新產品市場拓展不及預期風險。