本報告導讀：
在建項目數量與規模減少影響公司收入。焚燒產能穩步釋放，2023 年新增投產4600噸。公司2023 年現金分紅比例提升至33%。
投資要點：
維持“增持”評級 。我們下調公司 2024-2025、增加2026 年預測淨利潤分別爲6.88（-26%）、7.41（-29%）、7.88 億元，對應EPS 分別爲0.49、0.53、0.57 元，下調目標價至7.84 元，維持“增持”評級。
2023 年業績符合預期。1）2023 年公司實現收入39.56 億元，同比下滑13%；歸屬淨利潤6.29 億元，同比下滑16%；扣非歸屬淨利潤6.18 億元，同比下滑16%；業績符合預期。在建項目數量與規模減少影響公司收入，2023 年公司建造收入8.15 億元，同比顯著下降53%。運營收入27.44 億元，同比增長13%；利息收入3.96 億元，同比增長3%；運營利潤穩步增長。2）2023 年公司綜合毛利率爲 38.52%，同比增長4.14pct；淨利潤率16.77%，同比下滑0.41pct。低毛利率的建造收入佔總收入比例較上年同期降低 18%，運營收入佔總收入比例較上年同期增加，驅動公司綜合毛利率顯著回升。3）現金流方面：2023 年公司經營活動現金流淨額9.78 億元，同比下滑19%，主要因爲公司2023 年收到的國補回款同比減少。
焚燒產能穩步釋放。1）2023 年公司新增焚燒產能4,600 噸/日，朔州、葫蘆島、武漢二期目、章丘二期等項目均完成“72+24”小時試運行後正式投產。2）截至2023 年底，公司總共運營垃圾焚燒產能3.95 萬噸。
分紅逐步提升。公司2023 年擬派發現金紅利2.09 億元（含稅）。2023 年公司現金分紅佔歸屬淨利潤比例爲33%，較2022 年現金分紅比例22%有明顯提升。伴隨資本開支進一步減少，預計未來仍有較大提升空間。
風險提示：項目進度低於預期、行業政策變化等。