1Q24 業績符合我們預期
公司公告1Q24 業績：營收同比-5%至71.5 億元，歸母淨利潤同比-10%至3.48 億元，扣非淨利潤同比-4%至3.10 億元，基本符合我們及市場預期。
1）主動收縮地產業務，營收承壓：因行業需求仍有較大壓力（1Q 地產新開工面積同比-28%，房地產投資同比-10%），公司1Q24 收入放緩至-5%（1Q23 同比+19%，較4Q23 增速基本持平），我們認爲主要系公司收縮地產集採業務所致。2）原材料同比下降，綜合毛利率小幅回升：1Q24 瀝青均價較去年同期同比小幅下降2-3%，乳液等亦有下降，帶動公司毛利率（未扣除稅金及附加）同比+1ppt 至29.7%（環比+6.7ppt）。3）期間費用率同比穩定：1Q24 公司期間費用率同比小幅上升1.1ppt 至20.4%，其中銷售/管理/研發費用率分別同比+0.5/+0.3/+0.3ppt，主要系銷售管理費用保持穩定情況下，收入下降規模攤薄減少所致，整體營業利潤率同比-0.1ppt至6.9%、淨利率同比-0.3ppt 至4.9%。4）收現維持高位，應收增長，應付減少導致現金淨流出：1Q24 公司收現比同比-6.8ppt 至103%，但經營性現金流淨額同比+19.2 億元至-18 億元（與去年同期相比，支付其他與經營活動有關的現金同比減少21.4 億元（主要是按金支出減少），其中應收款項環比+12.4 億元（對應應收賬款週轉同比-8 天至128 天），存貨環比-3.3億元，其他應收款環比+2.8 億元，應付款項環比-5.3 億元，合同負債環比-7.49 億元。5）有息債務下降，資產負債率仍較充裕：1Q24 公司有息負債環比-14.7 億元至55.4 億元（其中在手現金約51.9 億元），資產負債率環比-3.6ppt 至40.3%，處於優質狀態。
發展趨勢
業務結構快速調整，零售與工程渠道作爲核心，有望支撐估值穩定。我們認爲，公司正快速降低地產集採業務，通過工程渠道與零售板塊雙管齊下，有望實現穩健、高質量的發展，保證公司現金流、利潤率穩健上行。展望未來，我們看好公司中長期通過壓減集採規模，以合夥人優先、擴大工程渠道、提升渠道的節點回款數額，季度現金流逐步向好；同時公司加速發展零售板塊、獲取優質的利潤與現金流，帶動公司整體收入穩健上行、現金流改善、價格議價權凸顯的經營質量上行階段，當前估值已具備一定支撐。
盈利預測與估值
我們維持24/25 年淨利潤不變，當前股價對應24/25 年12/10x P/E。我們維持跑贏行業評級和目標價不變，對應2024/25E 16x/13x P/E，隱含39%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，減值超預期，零售板塊增速下降