公司披露23 年年報及24 年一季報，23FY 收入49.8 億，yoy+19%，歸母淨利7.8 億，yoy+25%，扣非歸母淨利7.4 億，yoy+23%；單23Q4 收入13.1億，yoy+9%，qoq+5%，歸母淨利1.6 億，yoy+31%，qoq-29%，扣非歸母淨利1.5 億，yoy+25%，qoq-33%。24Q1 收入12.7 億，yoy+3%，qoq-3%，歸母淨利2.2 億，yoy+33%，qoq+37%，扣非歸母淨利2.1 億，yoy+36%，qoq+39.1%。
24Q1 業績延續高增，收入環比小幅承壓，或因非核心業務收入波動擾動。
23 年藥用玻璃主要產品收入均高增，海外收入增速亮眼23FY 模製瓶/安瓿瓶/管制瓶/棕色瓶/丁基膠塞/鋁塑蓋塑料瓶收入22.6/0.7/2.0/11.2/2.6/0.6 億，yoy+29%/+24%/+18%/+29%/+13%/-3%。藥用玻璃主要產品均實現高增長，23 年內兩批集採驅動中硼硅需求放量，海外區域性藥用玻璃需求高景氣亦或有重要貢獻。23FY 境內境外收入35.8/13.6 億， yoy+17.1%/26.4%。
23Q4 費用增加階段性影響利潤率，24Q1 盈利能力同環比大幅提升23FY 毛利率28.0%，yoy+1.2pct；23Q4 毛利率27.5%，yoy+4.7pct，qoq-3.2pct。23FY 模製瓶/安瓿瓶/管制瓶/棕色瓶/丁基膠塞/鋁塑蓋塑料瓶毛利率分別爲39.2%/5.7%/-1.7%/23.8%/24.6%/35.0%，分別yoy-0.6/-2.0/-11.2/+3.0/+8.3/+3.9pct。費用率小幅上行，yoy+0.4pct 至8.8%。23FY 歸母淨利率15.6%，yoy+0.8pct；23Q4 歸母淨利率12.3%，yoy+2.0pct，qoq-5.9pct。
24Q1 毛利率30.6%，yoy+6.9pct，qoq+3.0pct；費用率yoy+1.5pct 至8.9%；歸母淨利率17.4%，yoy+4.0pct，qoq+5.1pct。23Q4 較多的修理費用（計入營業成本）及超額利潤計提費用（計入管理費用）導致盈利能力環比階段性承壓。24Q1 激勵基金計提費用增加（管理費用yoy+1.3pct 至4.4%），修理費用影響預計大幅減小，盈利能力同環比均明顯改善。
模製瓶龍頭地位穩固，增長有動能有空間，維持“買入”評級我們預計公司24-26 年收入分別爲57.7/67.5/79.9 億元，yoy 分別+16%/17%/18% ， 歸母淨利潤分別爲10.2/12.3/15.0 億元， yoy 分別+31%/20%/23%，EPS 分別爲1.53/1.85/2.27 元/股，3 年CAGR 爲25%。公司作爲模製瓶龍頭地位穩固，中硼硅產能擴張加快或充分享受行業紅利。
拓品類拓海外市場卓有成效，成長前景值得期待。參照可比公司估值，維持公司24 年目標價38.43元，對應 24年25倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：原燃料成本大幅波動、需求低於預期、競爭加劇風險、出口低於預期