本報告導讀：
行業需求緩慢弱復甦且公司經銷管理策略及團隊有所調整使公司H2 業績承壓，預計後續隨着調整結束，經營有望回到正軌，業績有望回暖。
投資要點：
考慮到行業需 求處於緩慢弱復甦過程中且競爭相對激烈。我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS爲1.11/1.20/1.28 元（2024-2025 年原值1.23/1.39 元，調幅-11%/-16%），同比+8%/+8%/+7%，參考同行業可比公司，我們給予公司2024年16x PE，下調目標價至18 元，維持“增持”評級。
業績簡述：公司Q4 業績略低預期。公司2023 年營收8.31 億元（-12%），業績1.9 億元（-12%）；其中2023Q4 營收2.07 億元（-13%），業績0.5 億元（-19%）。
集成竈品類有所下滑，非集成竈品類高增。分產品看，2023 年公司集成竈產品營收7.2 億元，同比-16%，其他廚房用品營收0.63 億元，同比+54%，木質櫥櫃營收0.39 億元，同比+32%。集成竈品類均價較高，增加了消費者的購買門檻，在消費購買力緩慢弱復甦的過程中，整體銷額相對低迷。2023Q4 集成竈線上累計銷量/銷額/均價同比分別爲-18%/-13%/-6%，公司收入表現與行業整體水平吻合。業績層面，2023Q4 毛利率同比-3pct，淨利率同比-2pct。我們預計，在競爭激烈的市場環境下，公司產品結構改變是Q4 毛利率下滑的重要原因。Q4季度銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-5、+0.3、+1、+0.4pct.
展望2024 年，公司作爲集成竈行業龍頭之一，渠道佈局相對成熟，預計整體業績表現有望優於行業整體。
風險提示：原材料價格波動風險、市場競爭加劇。