24Q1，公司飼料銷量穩增，受益於水產料結構優化，單噸淨利明顯回升；生豬養殖受益於成本改善以及期貨套保實現扭虧。下游養殖景氣回升或帶動公司飼料主業量利齊增，生豬養殖亦有望在豬價上行期貢獻利潤彈性，維持“強烈推薦”評級。
主業表現穩健，23 年業績符合預期。公司披露2023 年報，報告期內，公司實現營收1161 億元，同比+11%；實現歸母淨利潤27.4 億元，同比-7.3%。
23Q4，公司實現營收292 億元，同比+13%；實現歸母淨利潤4.90 億元，同比-43%。公司2023 年業績表現符合預期。分板塊來看：1）飼料方面，公司飼料主業表現依然穩健，實現外銷量2260 萬噸，同比+12%，其中，水產料銷量524 萬噸，同比+2%；禽料銷量1130 萬噸，同比+13%；豬料銷量579萬噸，同比+17%。2）養殖方面，2023 年，公司生豬出欄量約460 萬頭，同比+44%；水產養殖收入14 億元，但受價格低迷影響，全年虧損3-4 億元。
飼料量利齊增 & 生豬扭虧，24Q1 業績超預期。24Q1，公司實現營收232億元，同比-0.8%；實現歸母淨利潤8.61 億元，同比+111%。公司一季度業績超預期。收入同比微降主要系原料價格下降導致畜禽料價格下降所致，利潤同比大幅增長或源於飼料銷量增長、水產料結構優化帶動噸利提升以及生豬期貨套保帶動生豬養殖板塊扭虧。
噸利或持續回升，生豬養殖有望貢獻利潤彈性。飼料方面，截至4 月22 日，玉米、豆粕、魚粉等價格較前期高點降幅分別爲20%、33%、29%，飼料原料價格下跌或驅動公司盈利能力回升。母豬產能降至低位，24H2 豬價或企穩回升，有望拉動公司飼料銷量維持高增。養殖方面，截至24 年3 月，全國能繁母豬存欄3992 萬頭，季度環比-3.6%、較22 年12 月下降9.1%，隨着母豬產能去化向生豬供給端的傳導，24H2 豬價或企穩回升。2024-2025 年，公司生豬出欄量或仍維持穩步增長，生豬養殖亦或在豬價上行期貢獻利潤彈性。
維持“強烈推薦”投資評級。下游畜禽養殖 & 水產養殖景氣度或回升，有望帶動公司飼料主業量利齊增，生豬養殖業務或在豬價上行期貢獻利潤彈性。
我們預計公司24-26 年盈利預測分別爲35.2 億元、41.3 億元、44.9 億元，對應PE 分別爲24X、20X、19X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料價格波動超預期；下游養殖景氣度不及預期；突發大規模不可控疫情等。