公司披露2023 年全年業績，公司全年營業收入實現258.81 億元，同比下降12.88%；歸母淨利潤實現48.37 億元，同比下降4.92%，受幹散貨市場和集裝箱運輸市場行情回落影響，幹散貨船隊和集裝箱運輸船隊收入同比減少，同時油輪運輸市場行情回升，油輪運輸船隊收入同比增幅較大。分業務看，油運業務30.83 億元淨利潤，較去年同期大幅增長249.18%，散運/集運/滾裝業務淨利潤分別實現8.99/8.73/2.66 億元，同比-58.44%/-58.21%/+206.43%。在幹散和集運拖累公司業績的情況下，2023 年公司油運業務明顯貢獻業績增量，我們看好今年公司油散雙週期向上，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
美灣及俄羅斯原油出口量走高，油運運價走高貢獻業績增量。公司全年油輪業務實現營業毛利38.37 億元，淨利潤爲30.83 億元，淨利潤同比去年上升249.18%。業績同比上升較大主要是由於國際原油運輸市場上升明顯，全球原油噸海里需求在大西洋地區對亞洲出口大幅增長下增長6.8%。根據克拉克森數據，2023 年 1-12 月 TD3C 航線 TCE 均值爲 35,459 美元/天，同比增長 111%，VLCC 日均 TCE 同比漲幅 64%，Aframax 同比漲幅 50%。另一方面，儘管去年以來部分船東大量下單 Suezmax 油輪和 VLCC 油輪，但目前全球油輪手持訂單佔船隊比例仍處於過去 30 年來的偏低水平。同時公司整體經營表現高於市場表現，2023 年公司現貨市場經營的 VLCC 油輪四個季度表現比較均衡，即期日均TCE 接近 5 萬美元。
2023 年集散景氣度整體承壓，盈利能力有所下降。公司散運業務全年實現收入71.08 億元，同比減少39.55%，淨利潤實現8.99 億元，同比減少58.44%，集運業務全年收入實現55.39 億元，同比減少22.16%，淨利潤實現8.73 億元，同比減少58.21%。散運方面，全年幹散貨市場總體比較低迷，BDI 均值僅 1,378點，同比跌28%。全年公司船隊實現日均 TCE 約 1.7 萬美元，全年散貨船隊實現營業毛利 13.14 億元，淨利潤 8.99 億元。集運方面，受需求減弱疊加新船交付影響，主幹航線即期運價均值回落明顯，已低於2019 年同期水平，1-12 月CCFI 均值同比下降66%，公司集運船隊盈利能力明顯下降。
展望後市，2024 年油運供需格局持續改善，中長期油運運費中樞有望提升，集運散運靜待經濟回暖驅動需求向上。過去一年多來，二手船、新造船資產價格持續穩步上升，2024 年在大西洋和美灣對亞洲原油出口趨勢擴張、俄羅斯及歐洲海運貿易長程化、紅海局勢等多重影響因素下，我們 預計2024 年原油噸海里需求增長將繼續保持2023 年趨勢。同時2024 年由於EEXI、CII 等減排措施導致的船舶降速和船舶因節能改造（EST）、加裝脫硫塔等暫時離開市場等影響，船隊運力供給將呈現收縮趨勢，中長期在美灣、俄羅斯出口量走高，新船訂單有限的情況下油運運價中樞有望提升。集運散運在2023 年經濟復甦緩慢，需求疲軟的情況下表現低迷，2024 有望隨着全球宏觀經濟的恢復回暖。
估值
2023 年公司集散業務拖累公司業績，2024 年我們看好公司油散雙週期向上爲公司貢獻業績彈性，我們調整此前公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲69.52/77.40/84.34 億元，同比增長43.7%/11.3%/9.0%，EPS 爲 0.85/0.95/1.04元/股，對應PE 分別10.3/9.2/8.5 倍，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
油運需求不及預期、燃油價格大幅上漲、散運和集運需求不及預期。