本報告導讀：
公司 2023 年報及24 年一季報符合預期，公司一類模製瓶保持高增，帶動收入增長強勁，純鹼等原材料成本下行帶來盈利能力持續優化。
投資要點：
維持“增持” 評級。2023 年實現營收49.82億元，同比+18.98%，歸母淨利7.76 億元，同比+25.48%，24Q1 公司實現營收12.67 億元，同比+2.50%，實現歸母淨利2.21 億元，同比+32.59%，符合預期，上調2024-25 年eps 至1.51(+0.02)/1.77(+0.05)元，新增26 年eps 爲2.03元，根據可比公司PE22 倍，上調目標價至33.84 元。
一類模製瓶保持高增，玻璃瓶主業增收穩定。分產品看，23 年模製瓶/ 棕瓶/ 安瓿瓶/ 管制瓶/ 丁基膠塞收入同比分別+29.36%/29.10%/24.42%/18.05%/12.66%，隨着物流修復和一般醫療支出正常化，23 年公司增收中樞明顯抬升。24Q1 公司增收放緩，我們判斷主要是貿易業務下滑，預計玻璃瓶主業增速仍在10%以上，其中預計一類瓶Q1 出貨量5-6 億隻，同比+60-70%，保持高增。
毛利率新高，淨利率受激勵費用計提影響。23Q4/24Q1 公司綜合毛利率分別爲27.54%、30.59%，分別同比+4.74pct、+6.94pct，其中24Q1毛利率創近年新高，一方面一類模製瓶佔比提升帶來產品結構優化，23H2 純鹼價格中樞下移亦對毛利有正貢獻。淨利率方面，公司計提23 年激勵基金3475 萬元，我們預計部分計提費用反應在24Q1。
一類瓶產能持續放量。一類模製瓶市場目前看新進入者仍面臨認證和成本的兩道壁壘，集採陸續落地將繼續催化一類瓶需求放量，我們根據24Q1 出貨測算，預計公司24 年一類瓶出貨量有望超20 億隻。
風險提示：原燃料價格大幅上行，注射劑一致性評價推進低預期。