事件描述
公司發佈2023 年年報。2023 年實現收入39.1 億元，同比+7.7%，歸母淨利潤5.6 億元，同比+14.2%。每10 股派發現金紅利4.50 元，分紅比例達94%（2022 年爲74%），公司預計2024 年收入同比+15%。
事件評論
毛利率提升，匯兌拖累業績。Q4 收入增速超預期預計與冬裝補單等較多有關，歸母淨利潤爲 0.26 億元，去年同期爲虧損 0.3 億元。2023 年毛利率同比+1.9pc（t H2 同比+2.6pct），預計與Q2 以來現場精益管理、產品結構優化、原材料下降等因素帶動毛利率提升有關，拓展市場致差旅費增加帶動銷售費用率同比+0.5pct 至9.1%，管理費用率同比持平爲10.4%，匯率波動致匯兌淨收益同比減少0.4 億元拖累業績。
拉鍊&紐扣收入提速，拉鍊毛利率改善顯著。分品類，H2 拉鍊/紐扣收入分別同比+17%/+14%至11.3/8.7 億元，訂單持續改善，二者相較於H1 均有顯著提速（H1 拉鍊/紐扣收入分別同比-2.8%/+3.2%）。H2 拉鍊/紐扣毛利率分別同比提升4.0/1.8pct 至39.6%/42.5%，預計成本下降、品類規模效應及客戶結構優化等因素帶動拉鍊毛利率顯著提升。
國內市場更優，產能利用率修復。分地區，H2 海外/國內營收分別同比+4%/+21%至6.1/14.7 億元，國內品牌訂單表現更優及基數差異帶動國內市場增速更優。2023 年產能爬坡及偏低基數下海外產能利用率同比大幅提升11pct 至51%，國內市場亦由於訂單改善帶動產能利用率同比+3pct 至69.5%。
展望後續，短期維度，公司訂單仍呈現逐月改善趨勢，越南工廠投產亦帶動公司訂單提速，預計2024 年收入表現亮眼，2025 年有望在海外品牌驗廠後進一步訂單放量。規模效應下毛利仍有改善空間，合理控費亦有望帶動業績表現更優。中長期維度，公司持續提升智能化、自動化水平，海外拓張的大背景下拓新客&提升老客份額趨勢不改。因此綜合預計公司2024-2026 年實現歸母淨利分別爲6.6、7.9、9.5 億元，分別同比+18%、+21%、+20%，現價對應PE 分別爲21、17、15X，維持“買入”評級。
風險提示
1、海外品牌去庫不及預期；
2、國內服裝消費恢復不及預期；
3、公司海外產能拓張不及預期。