事件：2024 年4 月23 日，公司發佈2024 年第一季度報告，24 年一季度公司實現營收約5.81 億元，同比-3.67%（降幅較23Q4 收窄10.44pct），環比23Q4 下降6.14%，實現歸母淨利潤約0.51 億元，同比-37.56%（降幅較23Q4 收窄58.64pct），環比23Q4 上升523.00%，實現扣非歸母淨利潤約0.45 億元，同比-37.83%（降幅較23Q4 收窄43.43pct），環比23Q4 上升189.84%。
Q1 淡季收入小幅下降。一季度爲玻纖行業傳統淡季，24Q1 公司收入5.81 億元，較23Q1 的6.03 億元小幅下降3.67%，較23Q4 的6.19 億元環比小幅下降6.14%，我們認爲或主要系價格原因。23 年粗紗價格呈現逐季度下降且降幅延續至24Q1，根據卓創資訊，24Q1 全國無鹼2400tex 纏繞直接紗/成交均價約3159 元/噸，同比-23.9%，環比-4.5%。
毛利率較23Q4 小幅回升，費用率小幅下降。從盈利情況來看，24Q1 公司毛利率約21.55%，同比-6.24pct，但較23Q4 環比改善2.41pct。從費用情況來看，24Q1公司費用率約12.87%，同比-0.68pct，環比23Q4 下降1.40pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分別同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中財務費用下降明顯主要系銀行利息收入增加所致。綜合來看24Q1 公司歸母淨利潤率約8.74%，同比-4.75pct，環比23Q4 改善7.43pct，扣非歸母淨利潤率約7.79%，同比-4.28pct，環比23Q4 改善5.27pct。
玻纖實現價格普漲，24Q1 或是行業底部。3 月底粗紗全品類實現普漲，漲價趨勢延續至4 月，根據卓創資訊，上週（4 月12 日-4 月18 日）無鹼池窯粗紗市場價格延續上漲趨勢，周內多數池窯廠報價較前期上調，其中纏繞直接紗漲幅100-200元/噸不等，合股紗價格調漲300-500 元/噸不等。截止4 月19 日，全國無鹼2400tex纏繞直接紗/成交均價約3413 元/噸，環比+5.81%，較3 月底部價格3113 元/噸反彈9.64%。我們認爲，3 月底粗紗及電子紗均進行提價的信號意義明顯，表明24Q1或是行業底部，歷經2 年的下行週期，玻纖行業至暗時刻已過，龍頭企業不管是估值還是經營底部安全邊際或已建立，Q2 業績彈性有望逐步顯現。
新產能有望在漲價後落地，支撐後續業績彈性。公司23 年產能約30 萬噸，在建60 萬噸項目一期 30 萬噸的第一條15 萬噸產線有望在24H1 投產，同時天馬產線3 改8 冷修技改已在23 年末啓動，在建及技改項目投產後，公司產能有望提升至50 萬噸/年，產銷規模提升有望發揮規模效應帶動成本進一步下降，同時有望推動公司產品性能提升，進一步提高中高端市場佔有率。
投資建議：我們認爲，行業當前價格拐點已現，公司作爲玻纖及製品一體佈局的細分行業龍頭，24 年新產能釋放後產能跨越式增長，疊加價格拐點向上，中長期業績彈性可期。我們維持此前盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲3.78、5.00 和6.70 億元，現價對應PE 分別爲11.68、8.82 和6.58 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟下行超預期、海外需求不及預期或匯率大幅波動、在建項目建設進度不及預期、行業新增供給超預期、原材料成本超預期上行。