公司發佈2023 年年報&2024 年一季報：2023 年實現營收49.82 億元，同比+18.98%；歸母淨利7.76 億元，同比+25.48%；扣非歸母淨利7.42 億元，同比+23.07%。其中，23Q4 實現營收13.08 億元，同比+9.09%，歸母淨利1.62億元，同比+31.71%；扣非歸母淨利1.51 億元，同比+24.79%。2023 年公司毛利率28.03%，同比+1.19pct，淨利率15.57%，同比+0.8pct，其中23Q4 毛利率27.54%，同比+4.74pct。
24Q1 公司實現營收12.67 億元，同比+2.43%，歸母淨利2.21 億元，同比+32.34%；扣非歸母淨利2.1 億元，同比+35.48%。24Q1 公司毛利率30.59%，同比+6.94pct。
核心產品模製瓶&棕色瓶增長迅速。2023 年公司主要產品模製瓶和棕色瓶銷售均實現快速增長，2023 年模製瓶系列產品實現銷售37.59 萬噸，同比+23.65%；實現收入22.64 億，同比+29.36%；佔營收比重同比+3.65pct 至45.45%。棕色瓶銷售27.27 萬噸，同比+28.73%；實現收入11.18 億，同比+29.1%；佔營收比重同比+1.76pct 至22.44%。盈利能力方面，2023 年公司模製瓶單價6024 元/噸，同比+4.62%；毛利率39.17%，同比-0.59pct。棕色瓶單價4100 元/噸，同比+0.29%；毛利率23.78%，同比+3.04pct。
現金流充裕，業績達標後完成利潤提成和激勵提取。2023 年公司期間費用率8.79%，同比+0.43pct，其中銷售費用率2.96%，同比+0.32pct，主要系差旅費用及佣金增加所致；管理費用率3.77%，同比+0.33pct，主要系本期計提利潤增長獎勵（2023 年職工薪酬同比+3471 萬，同比+48.31%）。2023 年末公司經營性現金流淨額10.48 億元，同比+315.14%，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。此外，計提2023 年激勵基金3475 萬元，計入2024年的成本費用。
中硼硅模製瓶需求高景氣，與出海產品持續貢獻增量。在一致性評價和集採的持續推動下，中硼硅模製瓶需求旺盛，銷售保持快速增長，成爲公司新增利潤的主要貢獻點，公司持續擴充中硼硅模製瓶產能，2023 年公司完成了一箇中硼硅模製瓶廠房車間的建設（內設兩臺窯爐），其中1 臺窯爐於2023 年11 月份投產運行。2023 年公司海外收入 13.6 億，同比+26.44%，營收佔比27.29%，同比+1.61pct，在棕色瓶、日化瓶和注射類模製瓶產品穩定擴大出口份額的前提下，順應消費升級和產品迭代的機遇，着重發展海外化妝品包裝類產品等，2024年有望持續貢獻業績增量。
精細化管理降本增效，2024 年純鹼降價釋放盈利彈性。公司持續推進成本控制和精細化管理，針對2023 年純鹼、煤炭、硼砂等原材料和燃料價格的高位運行，採取多種方式節支降本，2023 年生產成本同比-4.95%，四個標杆車間換型效率平均提升了36.01%。2024 年初至今純鹼價格下降明顯，24Q1 純鹼現貨均價在2415 元，同比-16.78%，環比-13.71%，截至2024 年4 月22 日純鹼現貨價已降至2080 元，成本的顯著下降有望在2024 年爲公司帶來盈利改善彈性。
投資建議：我們看好①一致性評價驅動中硼硅模製瓶放量；②海外銷售持續高增；③純鹼成本下降帶來的盈利彈性，預計公司2024-2026 年營收分別爲56.21、65.13、72.01 億元，歸母淨利分別爲10.51、12.11、13.92 億元，對應PE 分別爲18、15、13 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：原材料燃料成本波動、政策推進低於預期、海外需求波動的風險。