1Q24 公司零售流水錄得低單位數增長，整體符合公司預期：
分渠道看，線下直營、批發分別實現中單位數增長、中單位數下滑，直營好於批發流水主因奧萊渠道驅動，直營正價渠道表現與批發相近。電商渠道增長20%-30%低段，主因去年線下基數較高、今年部分客流重新回流線上、疊加此前價格管控下線上線下價格體系穩定；其中天貓/京東/抖音/得物平台流水分別同比增長高單位數/雙位數/20%+/100%+。
分月度看，此前1、2 月流水增速同比基本持平，3 月流水略有改善。
折扣改善&庫存維持健康：1Q24 公司折扣符合預期，線上/線下均實現低單位數同比改善，整體線下綜合折扣約6 折高段（1Q23：6 折中段）。截至1Q24末，公司全渠道庫存週轉天數略超4 個月，同比改善，其中批發渠道庫存好於直營；庫齡結構同比持平，6 個月以內新品佔比維持80%高段。新品售罄率表現較平穩，3 個月售罄率同比略有下滑。6 個月新品售罄率近80%。
1Q24 價增驅動流水改善，但後續將會推出更多大衆帶產品：1Q24 流水按量價拆分開，吊牌價上升低單位數、折扣改善，平均ASP 上升中單位數；量同比下滑高單位數。但後續將會有更多泛跑鞋、低價籃球鞋等大衆帶產品陸續上市，預計後續全年吊牌價增速回落。分品類看，24Q1 跑步/健身/籃球流水分別同比20%+/雙位數/負增長。公司將於5 月份陸續開展奧運系列相關營銷活動，包括新品發佈、科技平台發佈等。
Q1 表現符合預期，管理層維持全年業績及開店指引：公司Q1 較高基數下實現低單位數流水增長，增速低於全年目標但符合管理層預期，4 月以來流水增速略好，管理層維持全年收入增長中單位數指引、利潤率維持低雙位數、下半年基數效應下增速將好於上半年。開店方面，公司維持24 年直營淨關20 家、批發淨開100 家、童裝淨開150 家目標。我們認爲，24 年公司重視奧運及體育資源投入，繼續發力跑步、籃球等專業運動產品矩陣，同時向下拓展價格帶，該等措施後續有望取得積極成效。
投資評級與估值：公司品牌力和產品力行業領先，經營效率持續改善，作爲本土運動品牌龍頭具備長期成長性。預計公司24-25 年歸母淨利潤爲35.3億和41.7 億元，當前股價對應24 P/E 爲11.6x，維持“推薦”評級風險提示：終端零售消費疲軟；行業競爭加劇；改革成效不及預期。