23Q4 收入同比+13.5%。公司23 年實現收入68.72 億元，同比+9.14%，歸母淨利潤4.8 億元，同比+10.53%，扣非歸母淨利潤3.67 億元，同比-1.25%。
其中Q4 收入17.02 億元，同比+13.5%，歸母淨利潤0.81 億元，同比-16.35%，扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比-42.66%。23 年經營性現金淨流量-5.88 億元，同比-180.08%，主要系原料採購量同比增加，購買商品、接受勞務支付的現金同比增加16.13 億元。23 年擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.3元（含稅）。
23Q4 毛利率同比-5.26pct。公司23 年毛利率11.61%，同比-2.33pcts，銷售費用率0.89%，同比-0.05pcts，管理費用率3.67%，同比-1.45pcts，財務費用率0.69%，同比+0.33pct，歸母淨利率6.98%，同比+0.09pct。其中Q4毛利率9.75%，同比-5.26pcts，銷售費用率0.89%，同比-0.21pcts，管理費用率4.42%，同比-1pct，歸母淨利率4.78%，同比-1.71pct。
23 年天然色素/香辛料/營養及藥用類產品收入同比+8.88%。分產品看，23年天然色素/香辛料/營養及藥用類產品收入28.9 億元，同比+8.88%，毛利率19.93%，同比-5.4pct；棉籽業務收入35.48 億元，同比+5.14%，毛利率3.66%，同比-1pct；其他業務收入4.33 億元，同比62.5%。分區域看，23 年中國大陸地區收入55.92 億元，同比9.37%，毛利率10.26%，同比-1.13pct；中國大陸以外收入12.79 億元，同比8.18%，毛利率17.51%，同比-7.44pct。
23 年主力產品穩健發展。23 年辣椒紅銷量突破1 萬噸；辣椒精依靠雲南魔鬼椒原料優勢，競爭力顯著提升，全年銷售1130 噸，同比增長17%；葉黃素產品穩紮穩打，合理調整銷售結構和節奏，其中食品級葉黃素銷量7000多萬克，同比增長約30%；水飛薊素銷量繼續保持高增長，連續四年實現翻番；番茄紅素、薑黃素銷量穩中有升；甜菊糖產品通過讓利經營，大客戶關係得到強化。香辛料產品銷售收入創歷史新高，核心產品花椒油樹脂銷量同比增長超50%，收入突破1.2 億元。保健食品業務發展勢頭良好，收入突破1.5 億元，同比增長約80%；中藥配方顆粒備案成功，爲中成藥業務發展積蓄了新動能。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.72/1.01/1.18 元，可比公司24 年PE 在16-27 倍，給予公司24 年16-20 倍PE，對應合理價值區間11.52-14.4 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。上游原材料價格波動影響，行業競爭加劇等。