事件概述
公司發佈2023 年年報：2023 年公司實現營收21.8 億元、同比增長11.5%，歸母淨利2.2 億元、同比增長3.6%，扣非後歸母淨利2.0 億元，同比增長3.6%；單季度看，Q4 單季度公司實現營收6.4 億元、同比+11.3%，歸母淨利0.4 億元、同比下降24.8%，扣非後歸母淨利0.4 億元、同比下降23.1%。現金流方面，2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額4.4 億元，同比+20.1%，現金流表現穩健。公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 2.5 元（含稅）。
分析判斷:
智能座便器及蓋板業務快速增長且貢獻營收比擴大，帶動毛利率進一步提升分產品看，23 年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板、同層排水系統產品、其他產品分別實現營收6.2、12.7、2.1、0.9 億元，同比分別-13.7%、+25.9%、+17.7%、+53.3%，貢獻營收比分別爲28.4%、58.0%、9.6%、4.1%，我們分析受益於自主品牌持續發展，公司智能座便器及蓋板業務佔比提升明顯。根據《2022 中國智能坐便器消費趨勢》統計，智能坐便器在我國的市場普及率約爲 5%，未來提升潛力仍然巨大。而傳統水箱及配件業務受海外需求疲軟等影響，貢獻營收比較22 年下滑明顯，但隨着海外客戶去庫存結束以及下游需求回暖，我們預期傳統水箱及配件等業務在2024 年有望迎來改善。
自主品牌放量帶動毛利率提升
盈利能力方面，2023 年公司毛利率、淨利率分別爲29.5%、9.9%，同比分別+4.7pct、-0.8pct；公司整體毛利率提升預計系產品結構優化，公司高毛利的智能坐便器及蓋板等業務佔比擴大，分產品看，23 年公司智能座便器及蓋板、水箱及其配件業務毛利率分別提升6.5pct、1.4pct 至30.1%、25.8%。淨利率小幅下降系期間費用率同比提升較多，期間費用方面，2023 年公司期間費用率爲18.7%，同比+5.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，同比分別+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct；銷售費用率提升較多系品牌推廣費增加所致，財務費用率提升則系匯兌收益同比減少影響。
投資建議：
我們持續看好智能坐便器滲透率快速提升，公司自有品牌快速發力，盈利端隨着規模效應的發揮，盈利能力持續提升。但考慮自主品牌規模效應顯現，我們調整此前盈利預測，24、25 年營業收入分別由27.38、32.92 億元調整至27.43、33.02 億元，預計26 年營收爲39.58 億元，24、25EPS 分別由0.71、0.87 元調整至0.67、0.80 元，預計26 年EPS 爲0.96 元，按照2024 年4 月23 日收盤價11.48/股，對應PE 分別爲17/14/12 倍。維持“買入”評級。
風險提示
智能坐便器等新業務放量不及預期風險；原材料價格大幅波動影響；行業競爭加劇風險；海運持續緊張影響。