事件：公司2023 年實現營業收入15.29 億元，同比+4.34%，歸母淨利潤2.3 億元，同比-6.2%；其中2023Q4 實現營業收入3.9 億元，同比+13.27%，歸母淨利潤0.44億元，同比-7.47%。公司向全體股東每10 股派發現金紅利19.10 元（含稅），分紅率86.9%。
主營業務增速環比修復。分產品看，23A 商業照明/工業照明收入同比+3.8%/-1%，其中23H2 收入同比+5.9%/+2.4%，主營業務收入增速環比23H1 有所修復。公司境外收入佔比較高，23 年境外/內收入同比爲+4.7%/-2.9%，境外收入佔比進一步提升。
公司加大費用投入。2023 年公司毛利率爲32.89%，同比+0.82pct，淨利率爲14.93%，同比-1.76pct；其中2023Q4 毛利率爲30.51%，同比-3.92pct，淨利率爲11.09%，同比-2.67pct。分業務看，23 年商業照明/工業照明毛利率同比-0.02/+1.3pct，其中23H2毛利率同比-1.9/+0.6pct，商用照明毛利率環比有所下滑。
公司2023 年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲6.01%、4.89%、6.52%、-1.16%，同比+0.66、+0.67、+1.11、+0.2pct；其中23Q4 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲7.47%、6.67%、8.43%、-1.02%，同比+0.03、+1.56、+0.64、-2.62pct。銷售費用率同比提升，主要是銷售人員出國拜訪客戶以及參加展會導致差旅費、客戶招待費、展會費用增加，同時銷售人員薪酬也有所增加所致。管理費用率同比提升，主要是中介機構費及諮詢費、招待費增加所致。財務費用率提升，主要是匯兌收益減少所致。
資產負債表端，公司2023 年貨幣資金+交易性金融資產爲17.45 億元，同比284.69%，其中貨幣資金同比+255%，主要是股票發行收到募集資金所致。存貨爲2.34 億元，同比+9.3%，應收票據和賬款合計爲2.21 億元，同比+19.38%。週轉端，公司2023年期末存貨、應收賬款和應付賬款的週轉天數分別爲78.62、47.91 和76.45 天，同比-9.48、-4.06 和-8.14 天。現金流端，公司2023 年經營活動產生的現金流量淨額爲2.6 億元，同比-3.93%，其中銷售商品及提供勞務現金流入14.96 億元，同比-2.51%；其中2023Q4 經營活動產生的現金流量淨額爲0.37 億元，同比-53.78%，其中銷售商品及提供勞務現金流入3.85 億元，同比-7.57%。
公司推出未來三年股東回報規劃(2023-2025 年)，公司提出差異化的現金分紅政策：
1、公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，分紅比例最低應達到80%；2、公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，分紅比例最低應達到40%；3、公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，分紅比例最低應達到20%；公司發展階段不易區分但有重大資金支出安排的，可以按照前項規定處理。公司後續分紅有保障。
投資建議：公司深耕海外LED 商業/工業照明領域，盈利能力常年保持領先，後續有望充分受益於海外市場商業&工業場景LED 滲透率提升，同時疊加自身疫後加速對美國市場開拓進展，根據公司的年報，我們適當增加了費用投入，預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲2.7/3.2/3.7 億元（24-25 年前值2.9/3.4 億元），對應動態PE爲13.8x/11.8x/10.2x，維持“增持”評級。
風險提示：商業&工業照明領域LED 滲透率提升不及預期的風險；美國市場拓展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；新品類拓展不及預期的風險。