事件描述
2023 年公司實現營業收入89.05 億元，同比增長39%；歸母淨利潤11.94 億元，同比增長46%；扣非歸母淨利潤11.74 億元，同比增長49%。2024Q1 公司實現營業收入21.82 億元，同比增長35%；歸母淨利潤3.03 億元，同比增長46%；扣非歸母淨利潤2.92 億元，同比增長47.5%。
事件評論
2023 年線下增速轉正，主品牌連續兩年高增。2023 年全年分渠道來看，線上/線下分別增長43%/7%，線上高位企穩，線下至低位後、增速開始轉正。分品牌來看，主品牌珀萊雅營業收入同比增長36%，連續兩年維持高增，品類表現進一步突破，主品牌天貓面霜排名由第9 名升至第1 名，面膜由第4 名升至第2 名，精華品類持續領先；彩棠/OR/悅芙媞同比增長75%/71%/62%，彩棠開拓色彩品類，新品三色腮紅盤在天貓腮紅類中排名第1。盈利端，全年毛利率提升0.23 個百分點，主因大單品佔比提升和直營佔比進一步提升；銷售費率提升0.98 個百分點，預計來自品宣、新品牌、線下渠道以及海外渠道投入；管理/研發/財務費率基本平穩。此外，全年確認資產減值損失1.08 億元，同比收窄約5679 萬元，公司全年盈利能力處於提升態勢。
2024Q1 品牌規模效應顯現，盈利能力提升。一季度收入端分品類來看，護膚/彩妝/洗護品類分別同比增長32%、56%和41%，整體收入端增速爲35%。盈利端，單季度毛利率爲70.1%，同比持平微增；銷售費用率同比提升3.6 個百分點，管理費用率、研發費用率均有節餘，分別同比下滑1.4、1 個百分點，疊加資產減值損失的減少和其他收益的增加，盈利能力有所提升，淨利率同比提升0.74 個百分點。我們認爲，得益於公司品牌效應提升至新臺階，各項固定費用投入的規模效應正持續顯現。
在外部市場環境快速變化的情況下，公司組織力持續形成較強核心競爭力。持續夯實、深化以“研發、產品、內容、運營”爲主線的精細化運營管理體系。輔以“文化—戰略—機制—人才”的自驅型組織構建。渠道端：靈活應對市場發展變化，在新興渠道快速佈局與投入，探索海外發展機會。產品端：敏銳洞察市場消費者需求，以研發實力爲基礎，快速響應內部組織能力爲依託，繼續提升公司大單品產品力，持續打造與優化核心大單品矩陣，強化品牌張力，提升品牌生命力。品牌端：打造自驅型的敏捷組織，服務具備雛形的第二品牌梯隊與持續孵化中的品牌，形成以護膚、彩妝、個護領域爲雛形的品牌矩陣。並通過自建MCN 團隊、內容營銷團隊的方式，強化內部循環生態，服務珀萊雅品牌實現外部生態化。
投資建議：我們認爲，公司主力品牌珀萊雅逐步從大單品塑造進入品牌力形成階段，品牌力的形成是公司當下在行業分化階段仍能保持優異盈利水平的基礎。而子品牌彩棠、OR、悅芙媞等仍具備較大成長空間，且有望享受主品牌各項能力的複用和外溢，多品牌矩陣的塑造值得期待。預計2024-2026 年EPS 分別爲3.82、4.60、5.67 元，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業競爭加劇；
2、新品牌、新品類等項目孵化風險。