因交付後延，2023 營收/盈利低於市場預期
公司公佈2023 及2024Q1 業績：2023 年營收2.55 億元（同比下滑45%），歸屬母公司淨利潤0.35 萬元（同比下滑71%），略低於2 月底披露的業績快報，核工業驗收推遲餘溫仍存，低於市場預期。
2024Q1 營收、歸母淨利潤仍下滑態勢明顯。我們認爲：1）往年前三季度公司業績波動較大，同比/環比參考性不足；2）2023Q1 行業尚未受到交付影響，高基數。我們具體點評如下：
核工業領域交付後延，2023 年業績波谷期。2023 年公司核工業智能裝備/核工機器人/非核專用智能裝備營收分別-44%/-36%/-37%，以後處理爲代表的行業調試&驗收確認後延明顯。從合同負債來看，2022/2023 年連續兩年下降25%，公司擬開展新業務對沖風險。
內生&外延，新業務附加值足。1）2023 年公司控股天津迦自（70%股份），2023 年帶來營收千萬元；參股西安核設備5%股份，在覈燃料裝備環節更加深入。2）公司針對戰略領域參與產品定型，公司預計2025 年後獲得批量收入。2023 年整體在新業務帶動下，公司毛利率+0.4ppt 至47.3%。
新業務投入期，期間費用率擴大明顯。在新業務發展前期，人員及研發費用增長較爲明顯。2023 年公司銷售/管理/研發費用率同比大幅度提升2.7/10.3/6.8ppt，全年淨利潤率13.6%（同比下降12.7ppt）。考慮到人員費用較爲剛性，我們認爲2024H2 前淨利潤率或處低谷期。
發展趨勢
核電投資處於高峰期，緊抓行業大勢。中國核電公告2024 年投資計劃，相2023 年增長51.9%，核電景氣處上行通道。根據景業智能年報披露，目前在研核電先進堆的電氣貫穿件，並已成爲中廣核供應商。
盈利預測與估值
因核工業交付後延餘溫仍存及費用剛性，我們下調2024 年淨利潤預測27%至0.89 億元（+155.7%YoY），並首次引入2025 年淨利潤預測1.68 億元。
當前股價對應2024/2025 年P/E 爲46/24x。考慮到核工業機械板塊估值提升，我們下調目標價10%至42.82 元，對應2024 年P/E 爲49x，對應漲幅空間爲7%，維持跑贏行業評級。
風險
單季度業績大幅度波動風險，核工業交付節奏難以預估風險等。